Einkommensansatz zur Unternehmensbewertung. Ein Beispiel für eine Unternehmensbewertung nach dem Einkommensansatz. Plan zur Steigerung des Unternehmenswerts nach dem Einkommensansatz

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Bei Einkommensansatz Der Wert des Unternehmens wird auf der Grundlage der zukünftigen Einnahmen ermittelt, die der Eigentümer erzielen kann, einschließlich der Erlöse aus dem Verkauf von Immobilien, die nicht zur Erzielung dieser Einnahmen benötigt werden. Solche „überschüssigen“ Vermögenswerte werden als überschüssige oder notleidende Vermögenswerte bezeichnet.

Der Einkommensansatz ist der wichtigste Ansatz zur Bewertung des Marktwerts bestehender Unternehmen, deren Schließung nach dem Weiterverkauf an neue Eigentümer nicht geplant ist.

Je höher der Ertrag des Bewertungsgegenstandes ist, desto höher ist sein Marktwert. Dabei sind die Dauer des Zeitraums zur Erzielung eines möglichen Einkommens sowie der Grad und die Art der Risiken, die mit dem Prozess der Einkommenserzielung einhergehen, von großer Bedeutung.

Normalerweise bedeutet Nettoeinkommen(Ertragsaufwendungen).

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Messung des Einkommens

Der voraussichtliche Betriebsertrag kann berücksichtigt werden in Form von:

Buchgewinn (Verlust)
Cashflows

Das in Form von Cashflows ausgedrückte Einkommen ermöglicht es Ihnen, zukünftige Einnahmen genauer vorherzusagen und den Wert des Unternehmens einzuschätzen. Diese Messung des Einkommens wird im Gegensatz zur Buchhaltung als Finanz- oder Investitionsmaß bezeichnet.

Einer der Hauptgründe für die Bevorzugung der finanziellen Einkommensmessung sind erhebliche Verzerrungen bei der buchhalterischen Gewinnberechnung aufgrund der Möglichkeit, eine beschleunigte und verzögerte Abschreibung des Anlagevermögens vorzunehmen und die Kosten der eingekauften Ressourcen in den Produktionskosten zu berücksichtigen die LIFO- und FIFO-Methoden.

Methoden zur Schätzung der Kosten des Einkommensansatzes

Der Einkommensansatz verwendet zwei Methoden:

. Basierend auf der Prognose der Ströme eines bestimmten Unternehmens, die dann mit einem Satz abgezinst werden, der der vom Anleger geforderten Rendite entspricht.
Kapitalisierungsmethode. Der Kern der Kapitalisierungsmethode besteht darin, das durchschnittliche Jahreseinkommen und den Kapitalisierungssatz zu ermitteln, auf dessen Grundlage der Marktwert des Unternehmens berechnet wird.

Zur Berechnung der Kosten in der Anfangsphase (Prognose) wird die Discounted-Cashflow-Methode verwendet. In dieser Phase wird davon ausgegangen, dass die Erträge des bewerteten Unternehmens instabil sind und sich aus verschiedenen Gründen ändern können, zum Beispiel:

Umsetzung von Investitionsprojekten im Unternehmen. In diesem Fall kann es sowohl zu einem Einkommensrückgang mit anschließendem Anstieg aufgrund der Einführung neuer Produktionslinien als auch zu einem monotonen (ohne Rückgang) Einkommensanstieg kommen, wenn die Umsetzung des Investitionsvorhabens nicht zu einer Reduzierung führt bestehende Produktion.
Umsatzwachstum durch effizientere Nutzung vorhandener Kapazitäten.

Die Kapitalisierungsmethode wird verwendet, um den Wert des zu bewertenden Unternehmens in der Zeit nach der Prognose zu berechnen, wenn das Einkommen konstant ist oder ein stetiger Anstieg des Einkommens mit konstanter Rate zu verzeichnen ist.

Die Gesamtbewertung des Unternehmenswerts ergibt sich aus der Addition des Werts im Prognosezeitraum und des Werts im Nachprognosezeitraum. Danach werden eine Reihe von Anpassungen berücksichtigt.

Im Rahmen des Ertragswertverfahrens wird schließlich der Wert des zu bewertenden Unternehmens wie folgt ermittelt:

Geschäftswert =

Anwendung anderer Ansätze zur Unternehmensbewertung

Zusammen mit Einkommensansatz Um ein Unternehmen zu bewerten, ist es sinnvoll, und zu verwenden. In manchen Fällen können Kosten- oder Vergleichsansätze genauer oder effizienter sein. Darüber hinaus kann jeder der drei Ansätze zum Testen von Kostenschätzungen anderer Ansätze verwendet werden.

Zur Bewertung eines Unternehmens bei seinem Verkauf, seiner Fusion oder seiner Liquidation werden drei Methoden verwendet. Jeder von ihnen hat seine eigenen Eigenschaften und seinen eigenen Umfang.

Am beliebtesten ist der Einkommensansatz, dessen Nuancen weiter besprochen werden.

Was ist es?

Der Kern des Ansatzes ist Unternehmensbewertung basierend auf der Ermittlung der erwarteten Einnahmen des Unternehmens. Diese Methode ist die wichtigste und wird am häufigsten zur Ermittlung des Unternehmenswerts verwendet.

Im Endeffekt wird die Größe einer 100-prozentigen Beteiligung als geschätzter Wert zukünftiger Vorteile berechnet, der durch die Rendite bestimmt wird. Dabei wird der Grad des Anlagerisikos berücksichtigt.

Diese Tatsache ermöglicht es uns, die rentable Methode als die rationalste zu erkennen und mit ihrer Hilfe ein Unternehmen jeder Branche und Größe zu bewerten.

Während der Analyse untersucht der Gutachter den Markt und berechnet alle möglichen Vorteile, um den tatsächlichen Wert des Unternehmens zu ermitteln. Bei diesem Ansatz wird der Wert aller künftigen Gewinne ermittelt, die der Investor nach der Übernahme der Organisation erzielen kann. Bei der Festlegung des Unternehmenspreises muss der Spezialist:

Legen Sie einen Prognosezeitraum für zukünftige Gewinne fest.
wählen Sie die optimale Berechnungsmethode;
Bestimmen Sie den zukünftigen Preis des Unternehmens am Ende des Prognosezeitraums, also die Endkosten.

Der Unterschied zu anderen Ansätzen liegt in der Annahme, dass ein zukünftiger Investor oder Käufer nicht mehr für eine Organisation bezahlen kann, als es ihm in der Zukunft Einnahmen bringt.

Der so ermittelte Unternehmenswert wird von mehreren Faktoren beeinflusst. Diese beinhalten:

Investitionsrisiken – sie hängen vom territorialen Standort, dem Tätigkeitsbereich und den Merkmalen der Unternehmensentwicklung ab;
die Höhe des Einkommens, das ein Vermögenswert während seiner Nutzungsdauer generieren kann.

Der Ansatz hat seine Vor- und Nachteile, die mit den Nuancen der Anwendung zusammenhängen. Zu den positiven Aspekten der Nutzung zählen:

der Einfluss des Marktes wird berücksichtigt, da der Diskontsatz in die Berechnungen einfließt;
Das Unternehmen wird dem Investor oder Käufer als Einnahmequelle und nicht als Kostenquelle präsentiert.

Zu den negativen Aspekten gehören:

Subjektivität des festgelegten Diskontsatzes;
die Schwierigkeit, zukünftige Erträge genau vorherzusagen.

Die Einkommensteuermethode kann nicht immer angewendet werden. Manchmal kommt der Gutachter zu dem Schluss, dass diese Option irrational ist und nicht den tatsächlichen Wert des Unternehmens widerspiegelt. In diesem Fall müssen Sie einen der beiden anderen Ansätze verwenden.

Mehr darüber, wie Unternehmen bewertet werden, erfahren Sie im folgenden Video:

Angewandte Methoden

Die Unternehmensbewertung nach diesem Ansatz erfolgt nach einer von zwei Methoden. Jedes hat seine eigenen Merkmale und Berechnungsstrukturen.

Rabattmethode

Diese Methode beinhaltet die Analyse aller Einnahmen des Unternehmens und der Entwicklungsstrategien für einen bestimmten Zeitraum. Das Ergebnis der Berechnungen ist die Reduzierung der zukünftigen Einnahmen auf den aktuellen Wert.

Die Beurteilung erfolgt in mehreren Stufen. Die Berechnung des Unternehmenswertes ist recht zeitaufwändig und komplex, diese Methode gilt jedoch als die beste. Lesen Sie mehr darüber in.

Großschreibungsmethode

Es wird verwendet, wenn das Einkommen des Unternehmens stabil ist und seine Wachstumsrate vorhersehbar ist. Die Methode besteht darin, die Höhe des Jahreseinkommens zu ermitteln und den entsprechenden Kapitalisierungssatz zu bestimmen. Auf Basis dieser Daten wird der Marktwert des Unternehmenskapitals berechnet.

Der Grundgedanke lässt sich durch die Formel ausdrücken:

C=N/K, Wo:

N - Nettogewinn;
K ist die festgelegte Kapitalisierungsquote.

Der Koeffizient kann durch die Formel bestimmt werden:

K = r - g, Wo

r - Diskontsatz;
g - Wachstumsrate des Cashflows.

Die Bewertung nach der Kapitalisierungsmethode erfolgt in mehreren Schritten:

Der Jahresabschluss des Unternehmens wird analysiert.
Der zu aktivierende Betrag wird ausgewählt. Dabei kann es sich sowohl um Gewinne vor als auch nach Steuern handeln.
Der Kapitalisierungszinssatz wird berechnet.
Die vorläufigen Kosten des Unternehmens werden ermittelt.
Es wird eine Anpassung vorgenommen. Dies berücksichtigt den Mangel an Liquidität und die Art des geschätzten Anteils.

In einigen Fällen wird die direkte Großschreibung verwendet:

wenn der Gutachter über alle notwendigen Daten verfügt, um den Gewinn des Unternehmens zu beurteilen;
Die Immobilieneinnahmen des Unternehmens sind stabil oder es wird erwartet, dass die künftigen Einnahmen ungefähr den aktuellen Einnahmen entsprechen, beispielsweise wenn die Gebäude des Unternehmens an ein anderes Unternehmen vermietet werden.

Die Methode hat ihre Vor- und Nachteile. Zu den Vorteilen zählen folgende Punkte:

Einfache Berechnung. Eine einfache Formel erleichtert die notwendigen Berechnungen erheblich.
Die Methode spiegelt die Marktsituation wider. Diese Nuance hängt mit den Besonderheiten der Bewertungsmethode zusammen. Das Verfahren erfordert eine detaillierte Analyse einer Vielzahl von Markttransaktionen, einen Vergleich der Erträge und des Wertes der investierten Mittel.

Gleichzeitig weist die Technik aber auch Einschränkungen auf:

Die Methode ist nicht dazu gedacht, den Wert eines Unternehmens in einem Krisenmarkt zu berechnen. Der Nachteil seiner Anwendung besteht in der Annahme, dass die Einnahmen der Organisation einheitlich sind. Die Instabilität der wirtschaftlichen Lage in der Branche, im Land oder auf der ganzen Welt wirkt sich direkt auf die Höhe der zukünftigen Unternehmensgewinne aus.
Viele Informationen verwenden. Kann der Gutachter keine vollständigen und zuverlässigen Informationen über die am Markt getätigten Transaktionen erhalten, muss er einen anderen Weg einschlagen.
Die Methode kann nur bei einem stabilen Unternehmen angewendet werden. Verfügt das Unternehmen noch nicht über ein einheitliches Einkommensniveau, ist die Nutzung der Kapitalisierung nicht möglich, da die Hauptvoraussetzung für die Richtigkeit der Prognose nicht erfüllt ist. Auch ist die Methode nicht für Unternehmen geeignet, die sich derzeit in einer Umstrukturierung oder einem Anti-Krisen-Management befinden.

Bei der Berechnung kann der Bewerter auf zwei Probleme stoßen:

Ermittlung der Höhe des Nettoeinkommens des Unternehmens – dazu müssen Sie den richtigen Prognosezeitraum wählen;
Wahl des Tarifs – Sie müssen die Höhe des Nettogewinns berücksichtigen.

Die Verwendung des Einkommensansatzes ist eine recht bequeme Methode zur Berechnung des Marktwerts des Kapitals von Unternehmen, deren Gewinne von Jahr zu Jahr stabil sind.

Die Unternehmensbewertung nach allen bekannten Methoden zeichnet sich durch ein hohes Maß an Subjektivität aus. Der Grad der Subjektivität und dementsprechend die Genauigkeit der Berechnungsergebnisse sind jedoch in Bezug auf verschiedene Bewertungsobjekte nicht gleich. Somit kann bei der Bewertung von Immobilien, Maschinen und Produktionsanlagen eine ausreichend hohe Zuverlässigkeit der Berechnungsergebnisse gewährleistet werden. Hierzu können Sie ausgereifte und weit verbreitete Bewertungsansätze nutzen, wie etwa die Berechnung der Höhe der anfallenden Kosten, die Kapitalisierung von Gewinnen und die Marktvergleichsanalyse.

In der Regel verfügt der Gutachter fast immer über die notwendigen Ausgangsdaten zu den auf dem Markt erfolgten Verkäufen vergleichbarer Immobilien. Beispielsweise ist es bei der Bewertung eines Grundstücks, das für den Standort eines Unternehmens vorgesehen ist, durchaus wahrscheinlich, dass eine Reihe von Standorten mit einem ähnlichen Nutzungsprofil gefunden werden, für die eine vergleichende Analyse auf der Grundlage eines Flächenvergleichs durchgeführt werden kann Länge der Frontalgrenze. Bei der zu bewertenden Immobilie handelt es sich um einen materiellen Gegenstand.

Im Gegenteil ist die Beurteilung eines jeden operativen Unternehmens, wie oben erwähnt, subjektiv. Bei geschlossenen Unternehmen, für die es keinen ausgeprägten offenen Markt für Aktien gibt, wird in diesem Fall das Problem einer angemessenen Bewertung noch schwieriger. Obwohl es detaillierte Methoden zur Bewertung solcher Unternehmen gibt, sind diese nicht so bekannt und werden nicht so weithin akzeptiert wie die Methoden zur Bewertung von Immobilien und Industrieanlagen. Der Bewertungsprozess geschlossener Unternehmen, deren Aktien nicht an der Börse notiert sind, basiert stärker auf der subjektiven Meinung des Gutachters als ähnliche Verfahren bei der Immobilienbewertung.

Darüber hinaus kann es zwar zu einer großen Anzahl von Verkäufen ähnlicher Unternehmen in derselben Region kommen, die Faktoren, die sich auf die Verkaufspreise auswirken, sind jedoch mit quantitativen Schätzungen viel schwieriger zu messen als beim Vergleich von Immobilienverkäufen. Die Wirksamkeit des Funktionierens eines Unternehmens hängt in hohem Maße von der Professionalität der darin tätigen Führungskräfte, persönlichen Faktoren und vielen anderen immateriellen Komponenten ab. Diese Faktoren sind in der Regel schwieriger zu berücksichtigen als diejenigen, die den Wert von Immobilien oder beweglichen Vermögenswerten beeinflussen.

Die Finanzkraft eines Unternehmens, die Qualität des Managements, die Fähigkeit zur Veränderung von Aktivitäten, immaterielle Vermögenswerte wie Patente und Lizenzen sowie unzählige weitere Komponenten – all dies erfordert weitgehend eine individuelle Herangehensweise. Darüber hinaus ist es notwendig, die gegenseitige Beeinflussung all dieser Faktoren zu analysieren.

Abschließend ist festzuhalten, dass es keine Standardmethoden gibt, die auf vergleichbare Daten angewendet werden könnten und eine ausreichend hohe Objektivität der abschließenden Bewertung gewährleisten würden. In jedem Fall wird die Unternehmensbewertung subjektiv sein. Die endgültige Schlussfolgerung über den Wert des Unternehmens sollte auf der Reihenfolge der Beurteilungen basieren, die der Gutachter im Bewertungsprozess trifft.

Die Bewertung großer, diversifizierter Unternehmen, die von professionellen Managern geführt werden, ist ein schwierigeres Problem als die Bewertung einzelner relativ kleiner Unternehmen. Bei der Veräußerung einzelner Unternehmen werden in der Regel standardisierte Bewertungsmethoden (Formeln) verwendet, die in der Marktpraxis weit verbreitet sind. Dies liegt daran, dass es sich bei solchen Unternehmen in den meisten Fällen um kleine Einzelhändler oder hochspezialisierte Handelsunternehmen handelt. Sie verfügen über eine deutlich weniger komplexe Produktions- und Managementstruktur. Darüber hinaus sind sie deutlich zahlreicher als Großunternehmen, die von professionellen Managern geführt werden, und daher deutlich wahrscheinlicher, dass sie verkauft werden. Die Bewertung größerer, von Managern geführter Unternehmen erfolgt deutlich seltener anhand von Standardformeln.

Trotz der subjektiven Natur des Unternehmensbewertungsprozesses gibt es grundlegende Ansätze und deren Zusammenstellung relevanter Methoden, die sich bei professionellen Gutachtern durchgesetzt haben. Ein solcher Ansatz ist der Einkommensansatz zur Unternehmensbewertung.

Nach dem amerikanischen Unternehmensbewertungsstandard BSV-I ergibt sich folgende recht gelungene Interpretation des Konzepts des Einkommensansatzes.

Einkommensansatz zur Unternehmensbewertung(Income Approach) ist eine allgemeine Methode zur Ermittlung des Wertes eines Unternehmens oder seines Eigenkapitals, bei der eine oder mehrere Methoden auf der Grundlage der Neuberechnung der erwarteten Einnahmen angewendet werden (amerikanischer Standard BSV-VII). Hierbei wird davon ausgegangen, dass der Wert des Unternehmens dem Barwert der künftigen Erträge aus dem Besitz des Unternehmens entspricht.

Zur Umsetzung dieser Methode ist eine Prognose über zukünftige Geldeingänge über eine bestimmte Anzahl von Jahren (Prognose- und Nachprognosezeiträume) erforderlich. Das Hauptziel, das mit dem Einkommensansatz erreicht werden kann, ist die Notwendigkeit, dass Anleger in Zukunft einen bestimmten wirtschaftlichen Nutzen (Einkommen, Gewinn, Dividenden) aus dem Besitz des erworbenen Unternehmens (Unternehmens) ziehen. Um die Verhältnismäßigkeit multitemporaler Zahlungsströme sicherzustellen, wird ein Diskontierungsverfahren eingesetzt. In diesem Fall muss die Höhe des Risikos aus diesem Eigentum berücksichtigt werden, das eine der Komponenten bei der Berechnung des Abzinsungssatzes ist.

Der Ertragswertansatz soll den Wert eines Betriebsunternehmens als Ganzes, eines Anteils oder eines Wertpapierpakets ermitteln, indem der aktuelle Wert aller erwarteten wirtschaftlichen Vorteile berechnet wird. Mit anderen Worten, der Einkommensansatz basiert auf dem folgenden Prinzip: Der Wert des bewerteten Unternehmens entspricht dem aktuellen Wert aller zukünftigen Einnahmen aus dem Besitz dieses Unternehmens.

Der Einkommensansatz ist theoretisch recht gut entwickelt. Es verfügt über die nötige Flexibilität in der Endphase der Unternehmensbewertung. Darüber hinaus ist es bei entsprechender Liquidität relativ einfach, die Berechnung des beizulegenden Zeitwerts und des Investitionswerts mithilfe des Eigenkapital- oder Invested-Capital-Modells für beherrschende oder nicht beherrschende Anteile zu kombinieren. Es empfiehlt sich, damit den Wert eines Unternehmens zu beurteilen, wenn es durch seine Kerntätigkeit erhebliche Erträge oder Gewinne erwirtschaftet.

Bei der Anwendung des Einkommensansatzes wird das Vermögen des Unternehmens, das seinen normalen Betrieb gewährleistet, bei der Ermittlung des Unternehmenswertes nicht berücksichtigt, da bei einem Verkauf keine Einkünfte aus dem Unternehmen erzielt werden können.

Mit dem Einkommensansatz soll der Wert eines fortgeführten Unternehmens auf der Grundlage der Einnahmen bestimmt werden, die es seinem Eigentümer in der Zukunft erwirtschaften kann, einschließlich Erlösen aus dem Verkauf von Immobilien (nicht genutzten Vermögenswerten), die nicht zur Erwirtschaftung benötigt werden diese Einkommen. Zukünftige Einnahmen (Cashflows) werden in der Regel unter Berücksichtigung des Zeitfaktors ihres Eingangs berechnet, der durch die Durchführung des Diskontierungsverfahrens mit einem bestimmten Satz (Diskontsatz) bereitgestellt wird. Die so ermittelten Cashflows können anschließend aufsummiert werden. Der Mehrwert ungenutzter (überschüssiger) Vermögenswerte wird in Höhe ihres Marktwerts berücksichtigt.

Auch im Hinblick auf die Anforderungen der Anleger gilt der Ertragsansatz als der akzeptabelste. Tatsache ist, dass jeder Käufer (Investor) nicht eine Reihe bestimmter Vermögenswerte (Gebäude, Bauwerke, Ausrüstung, immaterielle Vermögenswerte) erwerben möchte, sondern ein fertiges, funktionierendes Unternehmen (mit einer professionellen Belegschaft, einem bestimmten Ruf, Marken, einer Marke). ), wodurch er nicht nur die investierten Mittel zurückgeben, sondern auch in Zukunft einen akzeptablen Nettogewinn erzielen kann. Die Zusammensetzung der wichtigsten Methoden, die üblicherweise als Einkommensansatz bezeichnet werden, ist in Abb. dargestellt. 6.1.

Die Verwendung der Methode der Netto-Cashflow-Diskontierung eignet sich für die Bewertung des Wertes von Objekten, die über die Jahre hinweg ungleichmäßige Bareinnahmen erwirtschaften, und die Methode der Netto-Cashflow-Kapitalisierung eignet sich für Objekte, die einheitliche und annähernd gleiche Einkünfte erwirtschaften.

Reis. 6.1.

Der betrachtete Ansatz ist nur auf Objekte anwendbar, die Einkommen generieren, d.h. an diejenigen, deren Eigentumszweck darin besteht, Einnahmen zu erzielen (z. B. aus der Herstellung und dem Verkauf von Produkten, der Vermietung von Immobilien usw.).

Wichtige Merkmale bei der Anwendung von Methoden im Rahmen des Einkommensansatzes sind die Volumina der Schätzwerte. Die Kosten können betragen Kontrolle(Mehrheit) oder Nichtkontrolle(Minderheits-)Anteil des Eigentümers am Unternehmen (zum Beispiel in Form eines erworbenen Aktienpakets). Dieser Umstand erfordert eine entsprechende Anpassung im letzten Berechnungsstadium. Das Verfahren zu seiner Umsetzung wird im Folgenden beschrieben.

Da die Erlöse (Einnahmen des Unternehmens und Erlöse aus dem Verkauf des Vermögenswerts) über die Zeit verteilt sind, müssen alle diese Cashflows an einen bestimmten Zeitraum angepasst werden, um den Wert des Unternehmens zu einem bestimmten Zeitpunkt zu bestimmen, d. h. ermäßigt.

Der Diskontierungsprozess (normalerweise Reduzierung auf den ursprünglichen Zeitraum) basiert auf der Idee, dass der Rubel von heute mehr wert ist als der Rubel von morgen. Der Investor verzichtet auf den laufenden Konsum, um kostenloses Geld in das Unternehmertum zu investieren und morgen Einnahmen zu erzielen. Durch die Diskontierung wird der Betrag ermittelt, der in der Gegenwart investiert werden muss, um in der Zukunft ein bestimmtes Einkommen zu erzielen.

Unternehmensbewertungsmethode mit diskontierte Cashflows(DCF) wird zur Verwendung empfohlen, wenn eine wesentliche Änderung des zukünftigen Einkommens im Vergleich zu den Einnahmen aus laufenden Betriebsaktivitäten (Produktion) und anderen Aktivitäten (z. B. Investitionen) erwartet wird. Die Wortkombination „substanzielle Veränderung“ bedeutet eine deutliche Zunahme oder Abnahme des Einkommenswachstums gegenüber der vorherrschenden Geschwindigkeit. Die Unternehmensbewertung nach dieser Methode wird durch Feststellung ermittelt Barwert als Summe der diskontierten Cashflows für alle Prognosezeiträume und des kapitalisierten Cashflows des Zeitraums nach der Prognose (Endzeitraum).

Darüber hinaus wird empfohlen, diese Methode auf Unternehmen anzuwenden, die über eine gewisse wirtschaftliche Tätigkeitsgeschichte (vorzugsweise profitabel) verfügen und sich in der Phase des Wachstums oder einer stabilen wirtschaftlichen Entwicklung befinden. Gleichzeitig ist es nicht geeignet, den Wert von Unternehmen zu schätzen, die systematisch Verluste erleiden (in westlicher Terminologie negative Gewinne erzielen), da in einem solchen Fall keine Diskontierung erforderlich ist (positiver Cashflow). Die Unfähigkeit, retrospektive Schätzungen von Einnahmen oder Gewinnen zu erhalten, macht es schwierig, zukünftige Cashflows objektiv vorherzusagen, und macht sie manchmal schlicht unmöglich.

Die Methode der Abzinsung zukünftiger Bareinnahmen kann für andere Zwecke verwendet werden, insbesondere zur Berechnung des Wertes der Marke eines Unternehmens. Dies kann beispielsweise erforderlich sein, wenn eine Marke in das genehmigte Kapital eines Joint Ventures eingeführt wird oder wenn sie als Sicherheit für ein Darlehen einer Geschäftsbank oder eines Finanzunternehmens verwendet wird. Die Methode der Diskontierung zukünftiger Einkünfte wird in der ausländischen Praxis der Unternehmensbewertung häufig verwendet.

Die Hauptargumente für die Anwendung der Discounted-Cashflow-Methode sind folgende:

Praktikabilität und Anwendbarkeit für jedes bestehende (erfolgreich funktionierende) Unternehmen (32 %);
die Möglichkeit, Cashflows dynamisch zu analysieren und den Zeitfaktor (20 %) zu berücksichtigen;
die Fähigkeit, Elemente eines langfristigen Planungssystems zu nutzen (15 %);
Ziel- und strategische Ausrichtung (11 %);
Fähigkeit, zukünftige Cashflows vorherzusagen
(P%);
andere (11 %).

Der Einkommensansatz umfasst eine Gruppe ähnlicher Methoden zur Schätzung des Unternehmenswerts, die mit der Abzinsung verschiedener Arten von wirtschaftlichen Vorteilen verbunden sind. Hierbei handelt es sich um Methoden zur Diskontierung des Netto-Cashflows und der Diskontierung zukünftiger Erträge.

Eine Methode zur Schätzung des Werts eines Unternehmens basierend auf der Diskontierung zukünftiger Cashflows. Es besteht ein direkter Zusammenhang zwischen dem Marktwert eines Unternehmens und dem diskontierten Cashflow. Die Erzielung des bestmöglichen Wertes dieses Flusses ist mit der Notwendigkeit einer langfristigen (systematischen) Gewinnung wirtschaftlich sinnvoller Investitionen (Kapital) im Hinblick auf Volumen und Verwaltung dieses Kapitals verbunden.

Mit der Discounted-Cashflow-Methode lässt sich der Wert eines Unternehmens ermitteln:

mit sich zeitlich willkürlich ändernden und ungleichmäßig eingehenden positiven Cashflows;
wenn es sich bei dem Unternehmen um einen großen Einzel- oder Multifunktionskomplex handelt;
wenn Einnahmen- und Ausgabenströme saisonabhängig sind.

Beachten Sie, dass der Nettogewinnindikator nur teilweise das tatsächliche Volumen der Cashflows widerspiegelt, die in der Regel kurzfristiger Natur sind. Dies liegt daran, dass die Volumina der Abschreibungen und Finanzströme aufgrund der Anlage freier Mittel, die in der Regel in hocheffektive Investitionsprojekte oder hochprofitable Finanzinstrumente (z. B. Wertpapiere) investiert werden, unberücksichtigt bleiben.

Bei der Discounted-Future-Cashflow- und/oder Dividendenmethode werden die Geldeingänge für jede von mehreren zukünftigen Perioden berechnet. Diese Einnahmen werden durch Anwendung eines Abzinsungssatzes unter Verwendung von Methoden zur Berechnung des Barwerts (abgezinst) in einen Wert umgewandelt. Für den Begriff „Cashflow“ gibt es mehrere Formulierungen. In der Praxis werden die Konzepte des Netto-Cashflows (Cashflow, der unter den Aktionären ausgeschüttet werden kann) oder tatsächlich gezahlter Dividenden verwendet.

Der Abzinsungssatz sollte der Art des erwarteten wirtschaftlichen Nutzens angemessen sein. Beispielsweise sollten Vorsteuersätze zur Bestimmung des wirtschaftlichen Nutzens vor Steuern, Nachsteuersätze zur Ermittlung der Netto-Steuervorteile und Netto-Cashflow-Raten zur Ermittlung der Netto-Cashflow-Vorteile verwendet werden.

Wenn das prognostizierte Einkommen in Nominalbeträgen ausgedrückt wird (dh auf der Grundlage aktueller Preise), sollten Nominalsätze verwendet werden. Wenn die prognostizierten Einnahmen in realen Beträgen dargestellt werden (unter Berücksichtigung von Änderungen des Preisniveaus), sollten reale Wertsätze verwendet werden. Ebenso sollte die erwartete langfristige Wachstumsrate des Einkommens dokumentiert und nominal oder real ausgedrückt werden.

Berechnungen nach der Discounted-Future-Cashflow-Methode werden nach der Formel durchgeführt

wobei C p der Wert des Unternehmens (Geschäfts) ist;

D, - Cashflow in der /-ten Eigentumsperiode der Immobilie;

/*/ – Diskontsatz für den /-ten Zeitraum (/" =1, ..., l);

Сrev – die Kosten der Umkehrung (d. h. Erlöse aus dem Verkauf des Unternehmens für das erste Jahr des Zeitraums nach der Prognose);

Griechisch - Rekapitalisierungssatz.

Kosten für die Umkehrung bestimmt durch Gordons Formel:

wobei Dn der Cashflow für das erste Jahr des Zeitraums nach der Prognose ist;

G - Diskontsatz;

G- die langfristige Gewinnwachstumsrate des Unternehmens.

Im Zähler der Gordon-Formel können anstelle des Cashflows auch Indikatoren wie die Dividende des nächsten Jahres und der Gewinn des nächsten Jahres erscheinen.

Die am häufigsten bei der Bestimmung der Wachstumsraten (g) berücksichtigten Faktoren sind:

allgemeine wirtschaftliche Bedingungen;
die erwartete Wachstumsrate der Branche, in der das Unternehmen tätig ist, einschließlich der Berücksichtigung der erwarteten Wachstumsraten der Branchen, in denen die Produkte des Unternehmens verkauft werden;
Synergievorteile, die durch das Akquisitionsverfahren erzielbar werden;
retrospektive Wachstumsraten des Unternehmens;
die Erwartungen des Managements hinsichtlich des zukünftigen Geschäftswachstums im Verhältnis zur Wettbewerbsfähigkeit des Unternehmens, einschließlich der kosteneffektivsten Änderungen in Technologie, Produktmix, Zielmarkt, Preisgestaltung, Vertriebs- und Marketingmethoden.

Bei der Bewertung der oben aufgeführten Faktoren ist zu berücksichtigen, dass die Methode der Kapitalisierung der Ergebnisse einer Periode ( SPCM) und Endkosten (nach der Prognose). MPDM(Methode zur Diskontierung der Ergebnisse mehrerer Perioden) konzentrieren sich auf die Verwendung sogenannter unendlicher Modelle. Diese Modelle basieren auf der Annahme, dass Gewinne unbegrenzt erzielt werden können.

Beispiel 6.2. Es ist bekannt, dass der Prognosezeitraum ist 5 Jahre, und der Cashflow des sechsten Jahres beträgt 150 Millionen Rubel, der Diskontsatz beträgt 24 %, die langfristige Wachstumsrate beträgt 2 %. Bestimmen Sie die Kosten der Umkehrung.

Lösung

Berechnung "G" Im Falle eines ermittelten Cashflows für das investierte Kapital erfolgt dieser nach der Formel

wobei /* с - Eigenkapitaldiskontsatz;

У с - Anteil (Anteil) am Eigenkapital;

/z – der Diskontsatz des Fremdkapitals;

Y 3 - der Anteil des Fremdkapitals.

Da Unternehmen in der Regel sowohl durch Fremdkapital als auch durch Eigenkapital finanziert werden, müssen die jeweiligen Kosten ermittelt werden. Fremdkapital ist in der Regel günstiger als Eigenkapital. Dies liegt daran, dass es tendenziell weniger riskant bleibt und die Kosten für die Zahlung von Zinsen auf Verpflichtungen (Schulden) in der Regel von der Steuer absetzbar sind. Eigenkapital (zum Beispiel in Form von Stammaktien) ist riskanter als Fremdkapital. Darüber hinaus ist eine genaue Schätzung ziemlich schwierig, da Stammaktien kein festes Einkommen haben und sich ihr Marktwert (Marktwert) im Laufe der Zeit an der Börse erheblich ändern kann.

Eine vergleichende Bewertung der Eigenschaften von Fremd- und Eigenkapital ist in der Tabelle aufgeführt. 6.3.

Die oben genannten Unterschiede in den Rechten und damit verbundenen Risiken der Kapitalgeber führen zu entsprechenden Unterschieden in den Kosten jeder dieser Kapitalverwendungsquellen.

Die Berechnung des Geschäftswerts kann innerhalb von zwei Zeiträumen durchgeführt werden: einem bestimmten Prognosezeitraum und dem darauffolgenden Nachprognosezeitraum (Terminzeitraum). Für diesen Fall wird die verallgemeinerte Formel verwendet:

wobei C p der Wert des Unternehmens (der Wert des Unternehmens) ist;

DP pr – abgezinster Wert des Cashflows, typisch für den Prognosezeitraum;

DPPpr – der diskontierte Wert des Cashflows, typisch für den Zeitraum nach der Prognose.

Der Wert, der nach Abschluss einer bestimmten geplanten Lebensdauer eines Unternehmens erzielt wird, wird auch als bezeichnet zusätzlichen Kosten(Dppr). Um es zu ermitteln, empfiehlt es sich, eine vereinfachte Formel zu verwenden:

wobei P h - Nettobetriebskosten abzüglich angepasster Steuern;

WACC- gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten.

Vergleichende Merkmale von Fremd- und Eigenkapital*

Tabelle 6.3

Eigenschaften Stock	Unternehmensanleihen oder Darlehen (Fremdkapital) – weniger Risiko für den Anleger	Stammaktien (Eigenkapital) – mehr Risiko für den Anleger
Sicherheit der Erstinvestition	Garantierter Kernkapitalschutz, wenn Anleihen bis zur Fälligkeit gehalten werden, auch wenn der Marktwert der Anleihen mit Zinsschwankungen schwankt	Kein anfänglicher Investitionsschutz
	Garantiert feste jährliche Zinserträge	Die Dividendenausschüttung hängt von der Finanzlage, den Präferenzen des Managements und der Zustimmung des Vorstands ab
Liquidationsvorteile	Bei einer Liquidation besteht häufig Vorrang vor den gemeinsamen Gläubigern und allen Gesellschaftern	Niedrigste Liquidationspriorität: nach allen Gläubigern und anderen Aktionären
Sicherheit	Oftmals abhängig von der Art und den Konditionen des Darlehens	Sehr selten
Mitwirkung im Management	Keine Beteiligung des Managements, aber einige Kapitalmaßnahmen erfordern möglicherweise die Zustimmung der Gläubiger	Der Grad der Beteiligung an der Geschäftsführung hängt von der Höhe der Beteiligung, den Stimmrechten und den geltenden gesetzlichen Beschränkungen und Vereinbarungen ab.
Erheben kosten	Über die Festzinszahlung hinaus besteht kein Potenzial zur Gewinnsteigerung	Das Potenzial für höhere Gewinne wird nur durch die Leistung des Unternehmens begrenzt, kann jedoch je nach Kontrollgrad, Eigentümerstruktur sowie gesetzlichen Beschränkungen und Vereinbarungen variieren.

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