Einkommensmethode der Unternehmensbewertungsformel. Einkommensansatz zur Unternehmensbewertung

Der Ertragswertansatz ist eine Reihe von Methoden zur Beurteilung des Wertes des Bewertungsobjekts, basierend auf der Bestimmung der erwarteten Erträge aus dem Bewertungsobjekt.

Im Rahmen des Einkommensansatzes gibt es traditionell zwei Hauptmethoden (bzw. zwei Gruppen von Methoden): Kapitalisierung Und Diskontierung.

Der Inhalt beider Methoden ist die Prognose dessen, was wir üblicherweise als zukünftige Erträge des Unternehmens bezeichnen, und deren Umwandlung in einen Indikator für den aktuellen (gegenwärtigen) Wert. Der Hauptunterschied zwischen den Methoden besteht darin, dass bei der Kapitalisierung das Einkommen für einen Zeitraum (normalerweise ein Jahr) erfasst wird, der durch einfache Division durch den Kapitalisierungssatz in einen Indikator für den aktuellen Wert umgewandelt wird.

Bei der Diskontierung wird eine Prognose der zukünftigen Erträge für mehrere Zeiträume erstellt und diese dann mithilfe der Zinseszinsformel separat auf den aktuellen Wert reduziert, was eine realistischere Einschätzung des Unternehmenswertes ermöglicht.

Um in diesem Beispiel das Geschäft eines Unternehmens unter dem Gesichtspunkt des Einkommensansatzes zu bewerten, Gewinnkapitalisierungsmethode.

Das Gewinnkapitalisierungsverfahren ist eine Möglichkeit des Ertragswertansatzes zur Bewertung eines Unternehmens als operativem Betrieb. Wie andere Variationen des Einkommensansatzes basiert er auf dem Grundprinzip, dass der Wert des Eigentums an einem Unternehmen dem Barwert der künftigen Einnahmen entspricht, die das Unternehmen erwirtschaften wird.

Die Essenz dieser Methode wird durch die Formel ausgedrückt

V=I/R,

V– Unternehmenswert (Geschäftswert);

ICH– die Höhe des Nettogewinns;

R– Kapitalisierungszinssatz.

Die Gewinnkapitalisierungsmethode eignet sich am besten für Situationen, in denen erwartet wird, dass das Unternehmen über einen längeren Zeitraum ungefähr die gleiche Gewinnmenge erzielt (oder die Gewinnwachstumsrate konstant bleibt).

Das bewertete Unternehmen – LLC „ROMASHKA“ – ist seit 2010 als Unternehmen tätig und entwickelt sich weiter. Das Unternehmen ist im Einzelhandel mit Herren- und Damenbekleidung unter der Marke „ROMASHKA“ tätig, den es in seinem Firmengeschäft in betreibt die Adresse: Golovinskoye Shosse, Nr. 5. Zum Bewertungsstichtag gibt es keine weiteren Geschäfte, Filialen oder Romashka LLC.

Eine Analyse der Aktivitäten von Romashka LLC als operatives Unternehmen ergab, dass das Unternehmen zum Bewertungsstichtag die Gründungsphase bereits durchlaufen hatte und sich nun in der Phase des nachhaltigen Betriebs befindet, in der die Einnahmen und Ausgaben des Unternehmens vorhersehbar sind ein angemessenes Maß an Wahrscheinlichkeit. Auf dieser Grundlage wird die Gewinnkapitalisierungsmethode verwendet, um das Geschäft eines bestimmten Unternehmens zu bewerten.

Die praktische Anwendung des Gewinnwertverfahrens bei der Unternehmensbewertung besteht aus folgenden Schritten:

1. Analyse der Unternehmensberichterstattung.

2. Auswahl der Höhe des Gewinns, der aktiviert werden soll.

3. Berechnung des Kapitalisierungszinssatzes.

4. Ermittlung des vorläufigen Kostenwertes.

5. Anpassungen für das Vorhandensein notleidender Vermögenswerte vornehmen.

6. Vornahme von Anpassungen für den beherrschenden oder nicht beherrschenden Charakter des bewerteten Anteils.

Die Analyse des Jahresabschlusses eines Unternehmens ist ein wichtiger Beurteilungsschritt.

In dieser Phase werden retrospektive und aktuelle Informationen über finanzielle und wirtschaftliche Aktivitäten und deren Ergebnisse analysiert. In tatsächlichen Unternehmensbewertungsberichten ist die Bilanzanalyse ein separater Abschnitt. In diesem Beispiel beschränken wir uns nur auf die Schlussfolgerungen, die aus den Ergebnissen der Analyse gezogen wurden.

Schlussfolgerungen basierend auf den Ergebnissen der Analyse des Jahresabschlusses von Romashka LLC:

1. Die Vermögensstruktur des Unternehmens ist ausgewogen, der Anteil der hochliquiden Vermögenswerte entspricht in etwa dem Anteil der geringliquiden Vermögenswerte, während der Anteil der schwer verkäuflichen Vermögenswerte recht gering ist – 5 % der Gesamtaktiva.

2. Die Hauptfinanzierungsquelle des Unternehmens sind seine eigenen Mittel (78 % aller Mittel des Unternehmens), während die kurzfristigen und mittelfristigen Schulden 5 % bzw. 17 % betragen, wobei langfristige Schulden völlig fehlen -fristige Schulden.

3. Die Liquiditätskennzahlen des Unternehmens (Deckungsquote, schnelle Liquiditätsquote, absolute Liquiditätsquote) übertreffen die normativen deutlich, was auf eine hohe Bereitschaft des Unternehmens zur Bedienung seiner kurz- und mittelfristigen Schulden hinweist.

4. Die geringe Konzentration des angeworbenen Kapitals ist eine Folge des Überwiegens der Eigenmittel in der Gesamtstruktur der Verbindlichkeiten des Unternehmens und weist auf die langfristig hohe Liquidität des Unternehmens hin.

5. Die durchschnittliche Rückzahlungsfrist für Forderungen beträgt 43 Tage, was praktisch dem durchschnittlichen Standardwert (45 Tage) entspricht.

6. Die Lagerumschlagsrate im Unternehmen (9,62) übersteigt den herkömmlichen normativen Wert (3,5) deutlich, was höchstwahrscheinlich auf das Fehlen veralteter Lagerbestände und die hohe Geschwindigkeit ihres Umschlags hinweist, aber möglicherweise ist dies auf einen Mangel an Lagerbeständen zurückzuführen das Unternehmen.

7. Die Rentabilitätsindikatoren des Unternehmens sind nach Ansicht des Gutachters zufriedenstellend und stimmen im Allgemeinen mit den durchschnittlichen ähnlichen Indikatoren für Non-Food-Einzelhandelsunternehmen ähnlicher Größe überein.

8. Der Nettogewinn des Unternehmens weist in den letzten fünf Jahren ein stabiles Wachstum von 15–20 % pro Jahr auf, der Umsatz wuchs in diesem Zeitraum ungefähr im gleichen Tempo – 14–22 % pro Jahr. Aufgrund dieser Tatsachen können wir davon ausgehen, dass das Geschäft des Unternehmens hinsichtlich der Finanzergebnisse stabil und vorhersehbar verläuft.

Auswahl der Höhe des zu kapitalisierenden Gewinns.

In dieser Phase geht es tatsächlich darum, einen Zeitraum der Produktionstätigkeit auszuwählen, dessen Ergebnisse kapitalisiert werden. Wählen Sie normalerweise eine der folgenden Optionen:

1. Gewinn des letzten Berichtsjahres.

2. Gewinn des ersten Prognosejahres.

3. Durchschnittlicher Gewinn der letzten Berichtsjahre (3-5 Jahre).

In diesem Fall wird der Gewinn des letzten Berichtsjahres zur Aktivierung herangezogen.

Berechnung des Kapitalisierungszinssatzes.

Bei der Bewertung eines Unternehmens wird der Kapitalisierungszinssatz ermittelt, indem die erwartete durchschnittliche jährliche Gewinnwachstumsrate vom Abzinsungssatz abgezogen wird. Das heißt, um den Kapitalisierungszinssatz zu bestimmen, müssen Sie zunächst den entsprechenden Abzinsungssatz berechnen und eine vernünftige Prognose hinsichtlich der Wachstumsrate des Unternehmensgewinns erstellen.

Mathematisch gesehen ist der Abzinsungssatz der Zinssatz, mit dem künftige Erträge in einen einzigen Barwert umgerechnet werden. Im ökonomischen Sinne ist der Diskontsatz die Rendite, die Anleger für das in Anlageobjekte mit vergleichbarem Risikoniveau investierte Kapital verlangen.

Es gibt verschiedene Methoden zur Ermittlung des Abzinsungssatzes, die meisten davon sind:

1. Modell zur Bewertung von Kapitalanlagen.

2. Kumulative Bauweise.

3. Modell der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten.

In diesem Fall wählte der Gutachter die kumulative Konstruktionsmethode für den Abzinsungssatz.

Diese Methode basiert auf einer Expertenbewertung der Risiken, die mit der Investition in das zu bewertende Unternehmen verbunden sind. Der Abzinsungssatz wird berechnet, indem alle identifizierten Risiken addiert und deren Höhe zur risikofreien Rendite addiert werden.

Für die Zwecke dieser Bewertung wurde davon ausgegangen, dass die risikofreie Rendite der effektiven Rendite bis zur Fälligkeit russischer Bundesanleihen (OFZ) entspricht, deren Laufzeiten mit dem erwarteten Zeitrahmen für die Investition von Mitteln in das zu bewertende Unternehmen vergleichbar sind. Somit hatten OFZs mit einem Fälligkeitsdatum vom 10. September 2038 zum 30. Dezember 2017 eine effektive Rendite bis zur Fälligkeit von 8,09 % pro Jahr (Datenquelle – Website www.cbr.ru). Daher betrug die risikofreie Rendite zum Bewertungsstichtag 8,09 %.

Jetzt müssen wir die Höhe der Anlegerprämie für das Risiko einer Investition in ein bestimmtes Unternehmen ermitteln. Dazu werden typische Risikofaktoren identifiziert, für die jeweils eine Expertenkorrektur im Bereich von 0-5 % vorgenommen und anschließend alle Korrekturen aufsummiert werden.

In diesem Fall wurden Anpassungen für die folgenden Risikofaktoren vorgenommen (Quelle - Business Valuation Review, Dezember 1992; „Das angepasste Preismodell für Kapitalanlagen zur Entwicklung von Kapitalisierungszinssätzen: Eine Erweiterung der auf dem CAPM basierenden Aufbaumethoden“):

1. Qualität der Unternehmensführung.

Die Qualität der Führung des zu bewertenden Unternehmens ist Experten zufolge durchschnittlich, daher beträgt die durchschnittliche Risikoprämie für diesen Faktor 2,5 %.

2. Unternehmensgröße.
Das zu bewertende Unternehmen hat etwa die Größe eines Kleinunternehmens. Anlagen in zeichnen sich durch ein erhöhtes Risiko aus; die durchschnittliche Anpassung für diesen Faktor wird auf 5 % festgelegt.

3. Finanzstruktur des Unternehmens.
Die Finanzstruktur des beurteilten Unternehmens erscheint stabil. Die Hauptfinanzierungsquelle des Unternehmens sind eigene Mittel. Für diesen Faktor wird eine Mindestanpassung von 1 % vorgenommen.

4. Produktdiversifizierung des Unternehmens.
Die Produktdiversifizierung des bewerteten Unternehmens und seine Fähigkeit, sich auf die Bereitstellung neuer Dienstleistungen umzuorientieren, sind gering. Die durchschnittliche Risikoprämie für diesen Faktor beträgt 4 %.

5. Diversifizierungsgrad der Kundschaft.
Der Diversifikationsgrad des Kundenkreises des zu bewertenden Unternehmens ist gering, daher wird die durchschnittliche Risikoprämie für diesen Parameter auf 4 % festgelegt.

6. Höhe und Vorhersehbarkeit des Gewinns des bewerteten Unternehmens entsprechen nach Meinung von Experten dem Branchendurchschnitt. Die durchschnittliche Risikoprämie für diesen Indikator betrug 3 %.

Die Durchschnittswerte der Anpassungen für die oben genannten Risikofaktoren wurden auf der Grundlage einer Befragung unabhängiger Experten ermittelt, nachdem diese sich mit den Ergebnissen einer finanziellen und wirtschaftlichen Analyse der Aktivitäten des zu bewertenden Unternehmens vertraut gemacht hatten. Hierzu äußerten Experten ihre Meinung sowohl auf der Grundlage der Lage des Unternehmens selbst als auch der aktuellen Lage des Gesamtmarktes. Die Ergebnisse der Expertenbefragung sind in der folgenden Tabelle zusammengefasst:

Tabelle 1. Experteneinschätzung zum Wert der Prämie für das mit der Investition in das zu bewertende Unternehmen verbundene Risiko.

Um den endgültigen Wert der Prämie für das Risiko einer Investition in das zu bewertende Unternehmen zu ermitteln, ist es notwendig, die resultierenden Durchschnittswerte der Anpassungen für alle identifizierten Risikofaktoren aufzusummieren:

Tabelle 2. Ermittlung der Gesamtrisikoprämie.

Wenn wir nun die risikofreie Rendite und die Risikoprämie für Investitionen in das zu bewertende Unternehmen zusammenfassen, ergibt sich folgender Abzinsungssatz:

Nachfolgend finden Sie eine Gewinn- und Verlustprognose für den Zeitraum 2018-2020, die auf der Grundlage eines von der Unternehmensleitung genehmigten Geschäftsplans erstellt wurde.

Tatsächliche und geplante Unternehmen im Zeitraum 2015-2020 Um den Vergleich zu erleichtern, sind die Vergleiche in der folgenden Tabelle zusammengefasst:

Tabelle 3. Wichtigste Finanzindikatoren des Unternehmens im Zeitraum 2015–2020

Wie aus der Tabelle der wichtigsten Finanzindikatoren des Unternehmens für den Zeitraum 2015-2020 hervorgeht, stimmen das tatsächliche und das geplante Wachstum des Nettoumsatzes im Allgemeinen überein. Basierend auf den Ergebnissen der Analyse des Jahresabschlusses des Unternehmens erscheint es am wahrscheinlichsten, dass das Wachstum des Nettogewinns des Unternehmens im Zeitraum 2018–2020 dem Durchschnittswert der prognostizierten Gewinnwachstumsindikatoren im Prognosezeitraum entsprechen wird, d. h.:

17,0 + 17,8 + 11,6 = 15 % pro Jahr.

Somit beträgt der Kapitalisierungssatz für das zu bewertende Unternehmen:

29,59 - 15 = 14,59 (%)

Ermittlung des vorläufigen Kostenwertes.

Nachdem Sie den Kapitalisierungssatz und die Höhe des zu kapitalisierenden Gewinns ermittelt haben, können Sie den Wert des Unternehmens (die Ergebnisse der Geschäftstätigkeit des Unternehmens) mithilfe der Formel berechnen, die ganz am Anfang dieses Abschnitts angegeben ist.

Tabelle 4. Berechnung des vorläufigen Unternehmenswertes.

Anpassungen für das Vorhandensein notleidender Vermögenswerte vornehmen.

Der resultierende Wert stellt lediglich den vorläufigen Wert des Unternehmens (den Wert seines Geschäfts) dar. Das Vorhandensein nicht funktionierender (nicht geschäftlich genutzter) Vermögenswerte im Eigentum des Unternehmens kann den Wert des Unternehmens als Ganzes steigern. Wenn solche Vermögenswerte verfügbar sind, sollte daher ihr Marktwert zum Wert des Unternehmens addiert werden.

Da bei dem bewerteten Unternehmen keine nicht funktionsfähigen Vermögenswerte festgestellt wurden, wird für diesen Indikator keine Anpassung vorgenommen.

Anpassungen für den beherrschenden oder nicht beherrschenden Charakter der bewerteten Beteiligung vornehmen.

Die Gewinnkapitalisierungsmethode ergibt den Wert des gesamten Unternehmens. Wird nur ein kleiner Anteil am Unternehmen bewertet, ist eine Anpassung des resultierenden Ergebnisses vorzunehmen, wobei zu berücksichtigen ist, dass Anteile (Anteile) an Minderheitsbeteiligungen günstiger sind als an Mehrheits- oder Mehrheitsbeteiligungen.

In diesem Fall werden 100 % der Anteile des Unternehmens Romashka LLC bewertet, sodass für diesen Indikator keine Anpassungen vorgenommen werden.

Somit beträgt der Marktwert von 100 % der Aktien von Romashka LLC, berechnet nach der Gewinnkapitalisierungsmethode (Einkommensansatz), in runden Zahlen 194.000.000 (einhundertvierundneunzig Millionen) Rubel.

Zur Bewertung eines Unternehmens bei seinem Verkauf, seiner Fusion oder seiner Liquidation werden drei Methoden verwendet. Jeder von ihnen hat seine eigenen Eigenschaften und Anwendungsbereiche.

Am beliebtesten ist der Einkommensansatz, dessen Nuancen im Folgenden besprochen werden.

Was ist es?

Der Kern des Ansatzes ist Unternehmensbewertung basierend auf der Ermittlung des erwarteten Einkommens des Unternehmens. Diese Methode ist die wichtigste und wird am häufigsten zur Ermittlung des Unternehmenswerts verwendet.

Im Endeffekt wird die Größe einer 100-prozentigen Beteiligung an Aktien als erwarteter Wert zukünftiger Vorteile berechnet, der durch die Rendite bestimmt wird. Dabei wird der Grad des Anlagerisikos berücksichtigt.

Diese Tatsache ermöglicht es uns, die rentable Methode als die rationalste zu erkennen und mit ihrer Hilfe ein Unternehmen jeder Branche und Größe zu bewerten.

Während der Analyse untersucht der Gutachter den Markt und berechnet alle möglichen Vorteile, um den tatsächlichen Wert des Unternehmens zu ermitteln. Der Ansatz beinhaltet die Ermittlung des Wertes aller zukünftigen Gewinne des Investors, die er nach dem Erwerb der Organisation erhalten kann. Bei der Ermittlung des Unternehmenspreises muss ein Spezialist:

• Legen Sie einen Prognosezeitraum für zukünftige Gewinne fest.
• wählen Sie die optimale Berechnungsmethode;
• Bestimmen Sie den zukünftigen Preis des Unternehmens am Ende des Prognosezeitraums, also den Endwert.

Der Unterschied zu anderen Ansätzen besteht in der Annahme, dass ein zukünftiger Investor oder Käufer nicht mehr für die Organisation bezahlen kann, als es ihm in Zukunft Einnahmen bringt.

Der so ermittelte Wert eines Unternehmens wird von mehreren Faktoren beeinflusst. Diese beinhalten:

• Investitionsrisiken – sie hängen vom territorialen Standort, dem Tätigkeitsbereich und den Merkmalen der Unternehmensentwicklung ab;
• die Höhe des Einkommens, das ein Vermögenswert während seiner Nutzungsdauer generieren kann.

Der Ansatz hat seine Vor- und Nachteile, die mit den Nuancen der Anwendung zusammenhängen. Zu den positiven Aspekten der Nutzung zählen:

• der Markteinfluss wird berücksichtigt, da der Abzinsungssatz in die Berechnungen einfließt;
• Das Unternehmen wird dem Investor oder Käufer als Einnahmequelle und nicht als Kostenquelle präsentiert.

Zu den negativen Aspekten gehören:

• Subjektivität des festgelegten Diskontsatzes;
• Es ist schwierig, das zukünftige Einkommen genau vorherzusagen.

Die Einkommensmethode kann nicht immer angewendet werden. Manchmal kommt der Gutachter zu dem Schluss, dass diese Option irrational ist und nicht den wahren Wert des Unternehmens widerspiegelt. In diesem Fall müssen Sie einen der beiden anderen Ansätze verwenden.

Ausführliche Informationen zur Bewertung des Unternehmenswertes erhalten Sie im folgenden Video:

Verwendete Methoden

Die Unternehmensbewertung nach diesem Ansatz erfolgt nach einer von zwei Methoden. Jedes hat seine eigenen Eigenschaften und Berechnungsstruktur.

Diskontierungsmethode

Bei dieser Methode werden alle Unternehmenseinkommen und Entwicklungsstrategien für einen bestimmten Zeitraum analysiert. Das Ergebnis der Berechnungen besteht darin, zukünftige Einnahmen auf den aktuellen Wert zu reduzieren.

Die Beurteilung erfolgt in mehreren Stufen. Die Berechnung des Unternehmenswertes ist recht zeitaufwändig und komplex, diese Methode gilt jedoch als die beste. Lesen Sie mehr darüber in.

Großschreibungsmethode

Es wird verwendet, wenn das Einkommen des Unternehmens stabil und seine Wachstumsrate vorhersehbar ist. Die Methode besteht darin, die Höhe des Jahreseinkommens zu ermitteln und den entsprechenden Kapitalisierungszinssatz zu bestimmen. Auf Basis dieser Daten wird der Marktwert des Unternehmenskapitals berechnet.

Der Grundgedanke lässt sich durch die Formel ausdrücken:

C=N/K, Wo:

• N - Nettogewinn;
• K ist die festgelegte Kapitalisierungsquote.

Der Koeffizient kann durch die Formel bestimmt werden:

K = r - g, Wo

• r - Diskontsatz;
• g ist die Wachstumsrate des Cashflows.

Die Bewertung nach der Kapitalisierungsmethode erfolgt in mehreren Schritten:

1. Der Jahresabschluss des Unternehmens wird analysiert.
2. Der kapitalisierte Geldwert wird ausgewählt. Dabei kann es sich sowohl um Gewinne vor als auch nach Steuern handeln.
3. Der Kapitalisierungszinssatz wird berechnet.
4. Die vorläufigen Kosten des Unternehmens werden ermittelt.
5. Anpassungen werden vorgenommen. Dies berücksichtigt die mangelnde Liquidität und die Art des bewerteten Anteils.

In einigen Fällen wird die direkte Großschreibung verwendet:

• wenn der Gutachter über alle notwendigen Daten verfügt, um den Gewinn des Unternehmens zu beurteilen;
• Die Einkünfte aus den Immobilien der Organisation sind stabil oder es wird erwartet, dass die künftigen Einkünfte ungefähr den aktuellen Einkünften entsprechen werden, beispielsweise wenn die Gebäude der Firma an eine andere Firma vermietet werden.

Die Methode hat ihre Vor- und Nachteile. Zu den Vorteilen zählen folgende Punkte:

• Einfache Berechnung. Eine einfache Formel erleichtert die notwendigen Berechnungen erheblich.
• Die Methode spiegelt die Marktsituation wider. Diese Nuance hängt mit den Besonderheiten der Bewertungsmethode zusammen. Die Durchführung des Verfahrens erfordert eine detaillierte Analyse einer Vielzahl von Markttransaktionen, einen Vergleich der Erträge und der Kosten der investierten Mittel.

Gleichzeitig weist die Technik aber auch Einschränkungen auf:

• Die Methode ist nicht dazu gedacht, den Wert eines Unternehmens in einem Krisenmarkt zu berechnen. Der Nachteil seiner Verwendung besteht in der Annahme, dass die Einnahmen der Organisation einheitlich sind. Die Instabilität der wirtschaftlichen Lage in einer Branche, einem Land oder der ganzen Welt wirkt sich direkt auf die Höhe zukünftiger Unternehmensgewinne aus.
• Verwendung einer großen Menge an Informationen. Kann der Gutachter keine vollständigen und zuverlässigen Informationen über am Markt getätigte Transaktionen erhalten, muss er einen anderen Weg einschlagen.
• Die Methode kann nur bei einem stabilen Unternehmen eingesetzt werden. Verfügt das Unternehmen noch nicht über ein einheitliches Ertragsniveau, ist die Nutzung der Kapitalisierung nicht möglich, da die Grundvoraussetzung für die Richtigkeit der Prognose nicht erfüllt ist. Auch für Unternehmen, die sich derzeit in einer Umstrukturierung oder Krisenbewältigung befinden, ist die Methode nicht geeignet.

Bei der Berechnung kann der Gutachter auf zwei Probleme stoßen:

• Ermittlung der Höhe des Nettoeinkommens des Unternehmens – dazu müssen Sie den richtigen Prognosezeitraum wählen;
• Bei der Auswahl einer Wette müssen Sie die Höhe des Nettogewinns berücksichtigen.

Die Verwendung des Einkommensansatzes ist eine recht bequeme Methode zur Berechnung des Marktwerts des Kapitals von Unternehmen, deren Gewinne von Jahr zu Jahr stabil sind.

Die Unternehmensbewertung nach allen bekannten Methoden zeichnet sich durch ein hohes Maß an Subjektivität aus. Der Grad der Subjektivität und dementsprechend die Genauigkeit der Berechnungsergebnisse sind jedoch in Bezug auf verschiedene Bewertungsobjekte nicht gleich. Somit kann bei der Bewertung von Immobilien, Maschinen und Produktionsanlagen eine relativ hohe Zuverlässigkeit der Berechnungsergebnisse gewährleistet werden. Hierzu können Sie ausgereifte und weit verbreitete Bewertungsansätze nutzen wie: Berechnung der Höhe der angefallenen Kosten, Kapitalisierung von Gewinnen und Marktvergleichsanalyse.

In der Regel verfügt der Gutachter fast immer über die notwendigen Ausgangsdaten zu früheren Verkäufen vergleichbarer Immobilien am Markt. Beispielsweise ist es bei der Bewertung eines für den Standort eines Unternehmens vorgesehenen Grundstücks durchaus wahrscheinlich, dass sich eine Reihe von Flächen mit einem ähnlichen Nutzungsprofil finden, für die eine vergleichende Analyse auf der Grundlage eines Flächenvergleichs oder durchgeführt werden kann die Länge der vorderen Begrenzung. Bei der zu bewertenden Immobilie handelt es sich um einen materiellen Gegenstand.

Im Gegenteil ist die Beurteilung eines jeden operativen Unternehmens, wie oben erwähnt, subjektiv. Bei geschlossenen Unternehmen, für die es keinen klaren freien Markt für Aktien gibt, wird das Problem einer angemessenen Bewertung noch schwieriger. Obwohl es detaillierte Methoden zur Bewertung solcher Unternehmen gibt, sind diese nicht so bekannt und werden nicht so weithin akzeptiert wie die Methoden zur Bewertung von Immobilien und Industrieanlagen. Das Bewertungsverfahren für Beteiligungsgesellschaften, deren Aktien nicht an der Börse notiert sind, basiert stärker auf der subjektiven Meinung des Gutachters als vergleichbare Verfahren, die bei der Immobilienbewertung zum Einsatz kommen.

Darüber hinaus kann es zwar zu einer Vielzahl von Verkäufen ähnlicher Unternehmen in einer Region kommen, die Faktoren, die die Verkaufspreise beeinflussen, sind jedoch deutlich schwieriger zu quantifizieren als bei Vergleichen von Immobilienverkäufen. Die Wirksamkeit des Funktionierens eines bestimmten Unternehmens hängt in erheblichem Maße von der Professionalität der dort tätigen Führungskräfte, persönlichen Faktoren und vielen anderen immateriellen Komponenten ab. Diese Faktoren sind in der Regel schwieriger zu berücksichtigen als diejenigen, die den Wert von Immobilien oder persönlichem Eigentum beeinflussen.

Die Finanzkraft des Unternehmens, die Qualität des Managements, die Fähigkeit zur Veränderung von Aktivitäten, immaterielle Vermögenswerte wie Patente und Lizenzen sowie unzählige weitere Komponenten – all dies erfordert weitgehend eine individuelle Herangehensweise. Darüber hinaus ist eine Analyse der gegenseitigen Beeinflussung all dieser Faktoren erforderlich.

Abschließend ist festzuhalten, dass es keine Standardmethoden gibt, die auf vergleichbare Daten angewendet werden könnten und eine ausreichend hohe Objektivität der abschließenden Bewertung gewährleisten würden. In jedem Fall wird die betriebswirtschaftliche Beurteilung subjektiv sein. Die endgültige Schlussfolgerung über den Wert des Unternehmens muss auf der Reihenfolge der Beurteilungen basieren, die der Gutachter während des Bewertungsprozesses trifft.

Die Bewertung großer branchenübergreifender Unternehmen, die von professionellen Managern geführt werden, ist ein komplexeres Problem als die Bewertung einzelner, relativ kleiner Unternehmen. Bei der Veräußerung einzelner Unternehmen kommen in der Regel marktübliche Standardbewertungsmethoden (Formeln) zum Einsatz. Dies erklärt sich aus der Tatsache, dass es sich bei solchen Firmen in den meisten Fällen um kleine Einzelhandelsunternehmen oder hochspezialisierte Gewerbebetriebe handelt. Sie verfügen über eine deutlich weniger komplexe Produktions- und Managementstruktur. Darüber hinaus sind sie deutlich zahlreicher als Großunternehmen, die von professionellen Managern geführt werden, und dementsprechend deutlich wahrscheinlicher, dass sie verkauft werden. Größere, von Managern geführte Unternehmen werden mit deutlich geringerer Wahrscheinlichkeit anhand von Standardformeln bewertet.

Trotz der subjektiven Natur des Unternehmensbewertungsprozesses gibt es grundlegende Ansätze und die entsprechenden Methoden, die sich bei professionellen Gutachtern durchgesetzt haben. Ein solcher Ansatz ist der Einkommensansatz zur Unternehmensbewertung.

Nach dem amerikanischen Unternehmensbewertungsstandard BSV-I ergibt sich folgende recht gelungene Interpretation des Konzepts des Einkommensansatzes.

Einkommensansatz zur Unternehmensbewertung(Einkommensansatz) ist eine allgemeine Methode zur Bestimmung des Wertes eines Unternehmens oder seines Eigenkapitals, die eine oder mehrere Methoden verwendet, die auf der Neuberechnung der erwarteten Einnahmen basieren (amerikanischer Standard BSV-VII). Es wird davon ausgegangen, dass der Wert des Unternehmens dem Barwert der künftigen Einkünfte aus dem Besitz des Unternehmens entspricht.

Zur Umsetzung dieser Methode ist eine Prognose über zukünftige Geldeingänge für eine bestimmte Anzahl von Jahren (Prognose- und Nachprognosezeiträume) erforderlich. Das Hauptziel, das mit dem Einkommensansatz erreicht werden kann, ist die Notwendigkeit, dass Investoren in Zukunft einen bestimmten wirtschaftlichen Nutzen (Einkommen, Gewinn, Dividenden) aus dem Besitz des erworbenen Unternehmens (Unternehmens) ziehen. Um die Verhältnismäßigkeit der Zahlungsströme zu unterschiedlichen Zeitpunkten sicherzustellen, wird das Diskontierungsverfahren eingesetzt. In diesem Fall muss die Höhe des Risikos aus diesem Eigentum berücksichtigt werden, das eine der Komponenten bei der Berechnung des Abzinsungssatzes ist.

Der Ertragswertansatz soll den Wert eines Betriebsunternehmens als Ganzes, eines Anteils oder eines Wertpapierpakets ermitteln, indem der aktuelle Wert aller erwarteten wirtschaftlichen Vorteile berechnet wird. Mit anderen Worten, der Einkommensansatz basiert auf dem folgenden Prinzip: Der Wert des bewerteten Unternehmens entspricht dem aktuellen Wert aller zukünftigen Einnahmen aus dem Besitz dieses Unternehmens.

Der Einkommensansatz ist theoretisch recht gut entwickelt. Es verfügt über die nötige Flexibilität in der Endphase der Unternehmensbewertung. Darüber hinaus ist es relativ einfach, die Berechnung des Verkehrswerts und des Investitionswerts mithilfe des Eigenkapital- oder Invested-Capital-Modells für beherrschende oder nicht beherrschende Anteile unter Berücksichtigung der entsprechenden Liquiditätsausstattung zu kombinieren. Es empfiehlt sich, damit den Wert eines Unternehmens zu beurteilen, wenn es aufgrund seiner Kerntätigkeit erhebliche Erträge oder Gewinne erwirtschaftet.

Bei der Anwendung des Einkommensansatzes wird das Vermögen des Unternehmens, das seinen normalen Betrieb gewährleistet, bei der Ermittlung des Unternehmenswertes nicht berücksichtigt, da bei einem Verkauf keine Einkünfte aus dem Unternehmen erzielt werden können.

Mit dem Einkommensansatz soll der Wert eines funktionierenden Unternehmens auf der Grundlage der Einkünfte bestimmt werden, die es in Zukunft für seinen Eigentümer erwirtschaften kann, einschließlich der Erlöse aus dem Verkauf von Immobilien (ungenutzten Vermögenswerten), die zur Erzielung dieser Einkünfte nicht benötigt werden . Zukünftige Einnahmen (Cashflows) werden in der Regel unter Berücksichtigung des Zeitfaktors ihres Eingangs berechnet, der durch die Durchführung eines Abzinsungsvorgangs mit einem bestimmten Satz (Abzinsungssatz) sichergestellt wird. Die so ermittelten Cashflows können anschließend aufsummiert werden. Der Wert der ihnen zugeführten ungenutzten (überschüssigen) Vermögenswerte wird in Höhe ihres Marktwerts berücksichtigt.

Der Ertragsansatz gilt aus Sicht der Anlegeranforderungen als der akzeptabelste. Tatsache ist, dass jeder Käufer (Investor) nicht eine Reihe bestimmter Vermögenswerte (Gebäude, Bauwerke, Ausrüstung, immaterielle Vermögenswerte) erwerben möchte, sondern ein fertiges, funktionierendes Unternehmen (mit einer professionellen Belegschaft, einem bestimmten Ruf, Marken, einer Marke). ), wodurch er nicht nur die investierten Mittel zurückgeben, sondern auch in Zukunft einen akzeptablen Nettogewinn erzielen kann. Die Zusammensetzung der wichtigsten Methoden, die üblicherweise als Einkommensansatz bezeichnet werden, ist in Abb. dargestellt. 6.1.

Die Verwendung der Diskontierungsmethode des Netto-Cashflows empfiehlt sich für die Schätzung des Wertes von Objekten, die über die Jahre hinweg ungleichmäßige Bareinnahmen erwirtschaften, und die Methode der Kapitalisierung des Netto-Cashflows eignet sich für Objekte, die einheitliche und annähernd gleiche Einkünfte erwirtschaften .

Reis. 6.1.

Der betrachtete Ansatz ist nur auf einkommensschaffende Objekte anwendbar, d.h. diejenigen, deren Eigentumszweck darin besteht, Einnahmen zu erzielen (z. B. aus der Herstellung und dem Verkauf von Produkten, der Vermietung von Immobilien usw.).

Wichtige Merkmale bei der Anwendung von Methoden im Rahmen des Einkommensansatzes sind die Volumina der Schätzwerte. Die Kosten können variieren prüfen(Mehrheit) oder unkontrolliert(Minderheits-)Anteil des Eigentümers am Unternehmen (zum Beispiel in Form eines gekauften Aktienpakets). Dieser Umstand erfordert entsprechende Anpassungen in der letzten Berechnungsphase. Nachfolgend wird das Verfahren zur Umsetzung erläutert.

Da die Einnahmen (die Einnahmen des Unternehmens und die Erlöse aus dem Verkauf des Vermögenswerts) über die Zeit verteilt sind, müssen alle diese Cashflows auf einen bestimmten Zeitraum reduziert werden, um den Wert des Unternehmens zu einem bestimmten Zeitpunkt zu bestimmen der Zeit, d.h. ermäßigt.

Der Prozess der Diskontierung (üblicherweise Reduzierung auf den ursprünglichen Zeitraum) basiert auf der Idee, dass der Rubel von heute mehr wert ist als der Rubel von morgen. Der Investor verzichtet auf den aktuellen Konsum, um freie Mittel in ein Unternehmen zu investieren und morgen Einnahmen zu erzielen. Durch die Diskontierung wird der Betrag ermittelt, der in der Gegenwart investiert werden muss, um in der Zukunft ein bestimmtes Einkommen zu erzielen.

Unternehmensbewertungsmethode mit diskontierte Cashflows(DCF) wird zur Verwendung empfohlen, wenn eine erhebliche Änderung des zukünftigen Einkommens im Vergleich zu den Einnahmen aus dem laufenden Betrieb (Produktion) und anderen Arten von Aktivitäten (z. B. Investitionen) erwartet wird. Die Kombination der Wörter „signifikante Änderung“ bedeutet eine signifikante Erhöhung oder Verringerung des Einkommenswachstums im Vergleich zur bestehenden Rate. Die Unternehmensbewertung nach dieser Methode wird durch Feststellung ermittelt Barwert als Summe der diskontierten Cashflows für alle Prognosezeiträume und des kapitalisierten Cashflows der Zeit nach der Prognose (Endzeitraum).

Darüber hinaus wird diese Methode für den Einsatz in Unternehmen empfohlen, die über eine gewisse wirtschaftliche Aktivität (vorzugsweise profitabel) verfügen und sich in der Phase des Wachstums oder einer stabilen wirtschaftlichen Entwicklung befinden. Gleichzeitig ist es nicht geeignet, den Wert von Unternehmen zu schätzen, die systematisch Verluste erleiden (in westlicher Terminologie erzielen sie negative Gewinne), da in einem solchen Fall kein Diskontierungsgegenstand besteht (positiver Cashflow). Die Unfähigkeit, historische Schätzungen von Umsätzen oder Gewinnen zu erhalten, macht es schwierig, wenn nicht sogar unmöglich, zukünftige Cashflows objektiv vorherzusagen.

Die Methode der Diskontierung zukünftiger Bareinnahmen kann für andere Zwecke verwendet werden, insbesondere zur Berechnung des Wertes der Marke eines Unternehmens. Dies kann beispielsweise erforderlich sein, wenn eine Marke zum genehmigten Kapital eines Joint Ventures hinzugefügt wird oder wenn sie als Sicherheit für ein Darlehen einer Geschäftsbank oder eines Finanzunternehmens verwendet wird. Die Methode der Diskontierung zukünftiger Einkünfte hat sich in der ausländischen Praxis zur Schätzung des Unternehmenswertes weit verbreitet.

Die Hauptargumente für den Einsatz der Discounted-Cashflow-Methode sind folgende:

• Praktikabilität und Anwendbarkeit für jedes bestehende (erfolgreich funktionierende) Unternehmen (32 %);
• die Fähigkeit, Cashflows im Zeitverlauf zu analysieren und den Zeitfaktor (20 %) zu berücksichtigen;
• die Fähigkeit, Elemente des langfristigen Planungssystems zu nutzen (15 %);
• Ziel und strategische Ausrichtung (11 %);
• Fähigkeit, zukünftige Cashflows vorherzusagen
• (P%);
• andere (11 %).

Der Einkommensansatz umfasst eine Gruppe ähnlicher Methoden zur Schätzung des Unternehmenswerts, die mit der Abzinsung verschiedener Arten von wirtschaftlichen Vorteilen verbunden sind. Hierbei handelt es sich um Methoden zur Diskontierung von Netto-Cashflows und der Diskontierung zukünftiger Erträge.

Eine Methode zur Schätzung des Werts eines Unternehmens basierend auf der Diskontierung zukünftiger Cashflows. Es besteht ein direkter Zusammenhang zwischen dem Marktwert eines Unternehmens und dem diskontierten Cashflow. Die Erzielung des bestmöglichen Werts dieses Flusses ist mit der Notwendigkeit einer langfristigen (systematischen) Gewinnung wirtschaftlich sinnvoller Investitionen (Kapital) und der Verwaltung dieses Kapitals verbunden.

Mit der Discounted-Cashflow-Methode lässt sich der Wert eines Unternehmens ermitteln:

• mit positiven Cashflows, die sich im Laufe der Zeit zufällig ändern und ungleichmäßig ankommen;
• wenn es sich bei dem Unternehmen um einen großen Einzel- oder Multifunktionskomplex handelt;
• wenn Einnahmen- und Ausgabenströme saisonabhängig sind.

Beachten Sie, dass der Nettogewinnindikator nur teilweise die tatsächlichen Cashflow-Volumen widerspiegelt, die in der Regel kurzfristiger Natur sind. Dies erklärt sich aus der Tatsache, dass die Abschreibungsbeträge und Finanzströme, die sich aus der Investition verfügbarer Mittel ergeben, die in der Regel in hocheffiziente Investitionsprojekte oder hochprofitable Finanzinstrumente (z. B. Wertpapiere) investiert werden, unberücksichtigt bleiben.

Bei Discounted-Future-Cashflow- und/oder Dividendenmethoden werden Cashflows für jede von mehreren zukünftigen Perioden berechnet. Diese Einnahmen werden durch Anwendung eines Abzinsungssatzes unter Verwendung der Methode des Barwerts (Diskontierungswerts) in einen Wert umgerechnet. Für den Begriff „Cashflow“ gibt es mehrere Formulierungen. In der Praxis handelt es sich dabei um Netto-Cashflow (Cashflow, der an die Aktionäre ausgeschüttet werden kann) oder tatsächlich gezahlte Dividenden.

Der Abzinsungssatz muss der Art des erwarteten wirtschaftlichen Nutzens angemessen sein. Beispielsweise sollten Vorsteuersätze verwendet werden, um die wirtschaftlichen Vorteile nach Abzug der Steuern zu bestimmen, Nachsteuersätze sollten verwendet werden, um die Nettostromflüsse nach Steuern zu ermitteln, und Netto-Cashflow-Raten sollten zur Bestimmung des Netto-Cashflows verwendet werden Vorteile.

Wenn das prognostizierte Einkommen in Nominalbeträgen ausgedrückt wird (dh unter Verwendung aktueller Preise), sollten Nominalsätze verwendet werden. Wenn die prognostizierten Einnahmen in realen Beträgen dargestellt werden (unter Berücksichtigung von Änderungen des Preisniveaus), sollten Sätze für reale Werte verwendet werden. Ebenso sollte die erwartete langfristige Einkommenswachstumsrate in den Dokumenten widergespiegelt und nominal oder real ausgedrückt werden.

Berechnungen nach der Discounted-Future-Cashflow-Methode werden nach der Formel durchgeführt

wobei C p der Wert des Unternehmens (Geschäfts) ist;

D, - Cashflow im i-ten Zeitraum des Besitzes der Immobilie;

/*/ – Diskontsatz für die i-te Periode (/" =1, ..., l);

Srev – die Kosten der Umkehrung (d. h. Erlöse aus dem Verkauf eines Unternehmens für das erste Jahr des Zeitraums nach der Prognose);

Griechisch - Rekapitalisierungssatz.

Kosten für die Umkehrung bestimmt durch Gordons Formel:

wobei D„ der Cashflow für das erste Jahr des Zeitraums nach der Prognose ist;

G - Diskontsatz;

G- die langfristige Gewinnwachstumsrate des Unternehmens.

Im Zähler der Gordon-Formel können anstelle des Cashflows auch Indikatoren wie die Dividende des nächsten Jahres und der Gewinn des nächsten Jahres erscheinen.

Zu den Faktoren, die bei der Bestimmung der Wachstumsrate (g) am häufigsten berücksichtigt werden, gehören die folgenden:

• allgemeine wirtschaftliche Bedingungen;
• die erwartete Wachstumsrate der Branche, in der das Unternehmen tätig ist, einschließlich Berücksichtigung der erwarteten Wachstumsrate der Branchen, in denen die Produkte des Unternehmens verkauft werden;
• Synergievorteile, die durch den Akquisitionsprozess erreichbar sind;
• retrospektive Unternehmenswachstumsraten;
• Erwartungen des Managements hinsichtlich der Beurteilung des künftigen Geschäftswachstums unter Berücksichtigung der Wettbewerbsfähigkeit des Unternehmens, einschließlich der wirtschaftlichsten Änderungen in Technologie, Produktpalette, Zielmarkt, Preisgestaltung, Vertriebs- und Marketingmethoden.

Bei der Beurteilung der oben aufgeführten Faktoren ist zu berücksichtigen, dass die Methode der Kapitalisierung der Ergebnisse einer Periode ( SPCM) und Endkosten (nach der Prognose). MPDM(Methode zur Diskontierung der Ergebnisse mehrerer Perioden) konzentrieren sich auf die Verwendung sogenannter unendlicher Modelle. Diese Modelle basieren auf der Annahme, dass Gewinne unbegrenzt erzielt werden können.

Beispiel 6.2. Es ist bekannt, dass der Prognosezeitraum ist 5 Jahre, und der Cashflow des sechsten Jahres beträgt 150 Millionen Rubel, Diskontsatz beträgt 24 %, langfristige Wachstumsrate beträgt 2 %. Bestimmen Sie die Kosten der Umkehrung.

Lösung

Berechnung "G" im Falle der Ermittlung des Cashflows für das investierte Kapital erfolgt nach der Formel

wobei /* c der Abzinsungssatz für das Eigenkapital ist;

Y c ist das spezifische Gewicht (Anteil) des Eigenkapitals;

/з – Abzinsungssatz des Fremdkapitals;

Bei 3 - der Anteil des Fremdkapitals.

Da Unternehmen in der Regel sowohl mit Fremd- als auch mit Eigenkapital finanziert werden, müssen die jeweiligen Kosten ermittelt werden. Fremdkapital ist in der Regel günstiger als Eigenkapital. Dies liegt daran, dass es tendenziell weniger riskant bleibt und Zinskosten für Verpflichtungen (Schulden) in der Regel steuerlich absetzbar sind. Eigenkapital (z. B. Stammaktien) ist riskanter als Schulden. Darüber hinaus ist eine genaue Bewertung recht schwierig, da Stammaktien kein festes Einkommen haben und sich ihr Marktwert (Wechselwert) im Laufe der Zeit an der Börse erheblich ändern kann.

Eine vergleichende Bewertung der Merkmale von Fremd- und Eigenkapital findet sich in der Tabelle. 6.3.

Die oben dargestellten Unterschiede in den Rechten und damit verbundenen Risiken der Kapitalgeber führen zu entsprechenden Unterschieden in den Kosten jeder dieser Kapitalverwendungsquellen.

Die Berechnung des Geschäftswerts kann innerhalb von zwei Zeiträumen durchgeführt werden: einem bestimmten Prognosezeitraum und dem darauf folgenden (End-)Zeitraum nach der Prognose. Für diesen Fall wird eine verallgemeinerte Formel verwendet:

wobei C p der Wert des Unternehmens (Geschäftskosten) ist;

DP pr – abgezinster Wert des Cashflows, typisch für den Prognosezeitraum;

DPPpr ist der diskontierte Wert des Cashflows, der für den Zeitraum nach der Prognose charakteristisch ist.

Der Wert, der nach Abschluss einer bestimmten geplanten Lebensdauer des Unternehmens erzielt wird, wird auch als bezeichnet zusätzlichen Kosten(Dppr) . Um es zu ermitteln, empfiehlt es sich, eine vereinfachte Formel zu verwenden:

wobei P h - Nettobetriebskosten abzüglich angepasster Steuern;

WACC- gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten.

Vergleichende Merkmale von Fremd- und Eigenkapital*

Tabelle 6.3

Die Aufgabe, den Wert eines Unternehmens in verschiedenen Phasen seiner Entwicklung einzuschätzen, verliert nicht an Relevanz. Ein Unternehmen ist ein langfristiger Vermögenswert, der Erträge erwirtschaftet und eine gewisse Investitionsattraktivität aufweist. Daher ist die Frage nach seinem Wert für viele von Interesse, vom Eigentümer über das Management bis hin zu Regierungsbehörden.

Um den Wert eines Unternehmens zu beurteilen, verwenden sie am häufigsten Einkommensmethode (Einkommensansatz), denn jeder Investor investiert Geld nicht nur in Gebäude, Ausrüstung und andere materielle und immaterielle Vermögenswerte, sondern in zukünftige Erträge, die nicht nur die Investition amortisieren, sondern auch Gewinne bringen und so das Wohlergehen des Investors steigern können. Dabei spielen Volumen, Qualität und Dauer der erwarteten künftigen Einnahmequellen bei der Auswahl eines Anlageobjekts eine besondere Rolle. Zweifellos ist die Höhe der erwarteten Erträge relativ und unterliegt dem enormen Einfluss der Wahrscheinlichkeit, abhängig von der Höhe des Risikos eines möglichen Investitionsausfalls, der ebenfalls berücksichtigt werden muss.

Beachten Sie! Der wesentliche Kostenfaktor bei der Anwendung dieser Methode ist das erwartete zukünftige Einkommen des Unternehmens, das einen gewissen wirtschaftlichen Nutzen für die Eigentümer des Unternehmens darstellt. Je höher das Einkommen des Unternehmens ist, desto höher ist unter sonst gleichen Bedingungen sein Marktwert.

Die Ertragswertmethode berücksichtigt das Hauptziel des Unternehmens – die Erzielung von Gewinnen. Aus diesen Positionen ist es für die Unternehmensbewertung am besten geeignet, da es die Aussichten für die Entwicklung des Unternehmens und zukünftige Erwartungen widerspiegelt. Darüber hinaus berücksichtigt es die wirtschaftliche Veralterung von Objekten und berücksichtigt durch den Diskontsatz auch den Marktaspekt und Inflationstendenzen.

Trotz aller unbestreitbaren Vorteile ist dieser Ansatz nicht ohne kontroverse und negative Aspekte:

• es ist ziemlich arbeitsintensiv;
• es zeichnet sich durch ein hohes Maß an Subjektivität bei der Einkommensprognose aus;
• es gibt einen hohen Anteil an Wahrscheinlichkeiten und Konventionen, da verschiedene Annahmen und Einschränkungen aufgestellt werden;
• der Einfluss verschiedener Risikofaktoren auf das prognostizierte Einkommen ist groß;
• Es ist problematisch, die vom Unternehmen in seiner Berichterstattung ausgewiesenen tatsächlichen Einnahmen zuverlässig zu ermitteln, und es ist möglich, dass Verluste bewusst für verschiedene Zwecke berücksichtigt werden, was mit der Undurchsichtigkeit der Informationen inländischer Unternehmen zusammenhängt.
• Die Bilanzierung von nicht zum Kerngeschäft gehörenden und überschüssigen Vermögenswerten ist kompliziert.
• Die Einschätzung unrentabler Unternehmen ist falsch.

Besonderes Augenmerk muss unbedingt auf die Fähigkeit gelegt werden, die zukünftigen Einnahmequellen des Unternehmens und die Entwicklung der Unternehmensaktivitäten im erwarteten Tempo zuverlässig zu bestimmen. Die Genauigkeit der Prognose wird auch stark von der Stabilität des außenwirtschaftlichen Umfelds beeinflusst, die für die eher instabile russische Wirtschaftslage wichtig ist.

Daher ist es ratsam, den Einkommensansatz zur Bewertung von Unternehmen zu verwenden, wenn:

• sie haben ein positives Einkommen;
• Es ist möglich, eine verlässliche Einnahmen- und Ausgabenprognose zu erstellen.

Berechnung des Wertes eines Unternehmens mithilfe des Ertragswertverfahrens

Die Schätzung des Unternehmenswerts mithilfe des Einkommensansatzes beginnt mit der Lösung der folgenden Probleme:

1) Prognose des zukünftigen Einkommens des Unternehmens;

2) Den Wert des zukünftigen Einkommens des Unternehmens auf den aktuellen Zeitpunkt bringen.

Die korrekte Lösung dieser Probleme trägt dazu bei, angemessene Endergebnisse der Bewertungsarbeit zu erhalten. Von großer Bedeutung im Rahmen der Prognose ist die Normalisierung der Einnahmen, mit deren Hilfe einmalige Abweichungen eliminiert werden, die insbesondere durch einmalige Transaktionen, beispielsweise beim Verkauf von Nicht-Kern- und Überschüssen, auftreten Vermögenswerte. Um das Einkommen zu normalisieren, werden statistische Methoden zur Berechnung des Durchschnitts, der gewichtete Durchschnitt oder die Hochrechnungsmethode verwendet, die darstellt stellt eine Fortsetzung bestehender Trends dar.

Darüber hinaus muss unbedingt der Faktor der zeitlichen Wertveränderung des Geldes berücksichtigt werden – derselbe Einkommensbetrag hat derzeit einen höheren Preis als in einem zukünftigen Zeitraum. Die schwierige Frage nach dem akzeptablen Zeitpunkt für die Prognose der Einnahmen und Ausgaben eines Unternehmens muss gelöst werden. Es wird davon ausgegangen, dass es für eine vernünftige Prognose erforderlich ist, einen Zeitraum von mindestens fünf Jahren abzudecken, um die inhärente zyklische Natur der Branchen widerzuspiegeln. Bei der mathematisch-statistischen Betrachtung dieser Frage besteht der Wunsch, den Prognosezeitraum zu verlängern, in der Annahme, dass eine größere Anzahl von Beobachtungen einen vernünftigeren Wert für den Marktwert des Unternehmens liefern wird. Eine proportionale Verlängerung des Prognosezeitraums macht es jedoch schwieriger, die Werte von Einnahmen und Ausgaben, Inflation und Cashflows vorherzusagen. Einige Gutachter weisen darauf hin, dass die zuverlässigste Einkommensprognose ein Zeitraum von 1 bis 3 Jahren ist, insbesondere wenn das wirtschaftliche Umfeld instabil ist, da mit zunehmenden Prognosezeiträumen die Konditionalität der Schätzungen zunimmt. Diese Meinung gilt jedoch nur für nachhaltig agierende Unternehmen.

Wichtig!In jedem Fall müssen Sie bei der Auswahl eines Prognosezeitraums den Zeitraum abdecken, bis sich die Wachstumsrate des Unternehmens stabilisiert. Um die größtmögliche Genauigkeit der Endergebnisse zu erzielen, können Sie den Prognosezeitraum beispielsweise in kleinere Zwischenzeiträume unterteilen. ein halbes Jahr.

Im Allgemeinen wird der Wert eines Unternehmens ermittelt, indem die Einkommensströme aus den Aktivitäten des Unternehmens während des Prognosezeitraums summiert werden, die zuvor an das aktuelle Preisniveau angepasst wurden, und der Wert des Unternehmens in der Nachprognose hinzugerechnet wird Zeitraum (Terminalwert).

Die beiden gebräuchlichsten Methoden zur Bewertung des Einkommensansatzes sind: Einkommenskapitalisierungsmethode Und Discounted-Cashflow-Methode. Sie basieren auf geschätzten Abzinsungs- und Kapitalisierungssätzen, die zur Bestimmung des Barwerts zukünftiger Erträge verwendet werden. Natürlich kommen im Rahmen des Einkommensansatzes noch viele weitere Methoden zum Einsatz, doch grundsätzlich basieren sie alle auf der Diskontierung von Cashflows.

Eine wesentliche Rolle bei der Wahl einer Bewertungsmethode spielen der Zweck der Bewertung selbst und die beabsichtigte Verwendung ihrer Ergebnisse. Auch andere Faktoren haben Einfluss, beispielsweise die Art des bewerteten Unternehmens, sein Entwicklungsstadium, die Einkommensänderungsrate, die Verfügbarkeit von Informationen und der Grad seiner Zuverlässigkeit usw.

MethodeKapitalisierungEinkommen(Einperiodische Kapitalisierungsmethode, SPCM)

Die Ebasiert auf der Annahme, dass der Marktwert eines Unternehmens dem Barwert der zukünftigen Erträge entspricht. Es ist am sinnvollsten, es auf Unternehmen anzuwenden, die bereits Vermögenswerte angesammelt haben, über eine stabile und vorhersehbare Höhe des laufenden Einkommens verfügen und deren Wachstumsrate moderat und relativ konstant ist, während der aktuelle Zustand eine gewisse Vorstellung davon vermittelt. langfristige Trends in zukünftigen Aktivitäten. Und umgekehrt: In der Phase des aktiven Wachstums des Unternehmens, während des Restrukturierungsprozesses oder zu anderen Zeiten, in denen es zu erheblichen Gewinn- oder Cashflow-Schwankungen kommt (was für viele Unternehmen typisch ist), ist diese Methode unerwünscht, da Es besteht eine hohe Wahrscheinlichkeit, ein falsches Wertermittlungsergebnis zu erhalten.

Die Methode der Ertragswertkapitalisierung basiert auf retrospektiven Informationen, während für einen zukünftigen Zeitraum neben der Höhe des Nettoeinkommens auch andere wirtschaftliche Indikatoren extrapoliert werden, beispielsweise die Kapitalstruktur, die Rendite und das Risikoniveau des Unternehmens.

Die Bewertung eines Unternehmens nach dem Ertragswertverfahren erfolgt wie folgt:

Aktueller Marktwert = DP (oder P netto) / Kapitalisierungszinssatz,

wobei DP der Cashflow ist;

P ist sauber – Nettogewinn.

Beachten Sie! Die Verlässlichkeit des Bewertungsergebnisses hängt stark vom Kapitalisierungszinssatz ab, daher sollte besonderes Augenmerk auf die Genauigkeit seiner Berechnung gelegt werden.

Mit dem Kapitalisierungszinssatz können Sie Ertrags- oder Cashflow-Werte für einen bestimmten Zeitraum in ein Wertmaß umrechnen. Er ergibt sich in der Regel aus dem Abzinsungsfaktor:

Kapitalisierungssatz =D- T r,

Wo D- Diskontsatz;

T r - Wachstumsrate des Cashflows oder Nettogewinns.

Es ist klar, dass die Kapitalisierungsquote am häufigsten niedriger ist als der Abzinsungssatz für dasselbe Unternehmen.

Wie aus den vorgestellten Formeln hervorgeht, wird je nach aktiviertem Betrag die erwartete Wachstumsrate des Cashflows oder des Nettogewinns berücksichtigt. Natürlich variiert der Kapitalisierungssatz je nach Einkommensart. Daher besteht die Hauptaufgabe bei der Implementierung dieser Methode darin, den Indikator zu bestimmen, der aktiviert wird. In diesem Fall kann das Einkommen vorhergesagt werden für das auf den Bewertungsstichtag folgende Jahr oder es wird der anhand retrospektiver Daten ermittelte Durchschnittsertrag ermittelt. Da der Netto-Cashflow die Betriebs- und Investitionstätigkeit eines Unternehmens vollständig berücksichtigt, wird er am häufigsten als Grundlage für die Kapitalisierung verwendet.

Der Kapitalisierungszinssatz liegt also in seinem wirtschaftlichen Wesen nahe am Abzinsungsfaktor und steht in engem Zusammenhang mit diesem. Der Abzinsungssatz wird auch verwendet, um zukünftige Cashflows auf den gegenwärtigen Zeitpunkt zu reduzieren.

Discounted-Cashflow-Methode ( Diskontierte Cashflows, DCF )

Mit der Discounted-Cashflow-Methode können Sie die Risiken berücksichtigen, die mit der Erzielung des erwarteten Einkommens verbunden sind. Der Einsatz dieser Methode ist gerechtfertigt, wenn eine signifikante Veränderung des künftigen Einkommens sowohl nach oben als auch nach unten vorhergesagt wird. Darüber hinaus kann diese Methode in manchen Situationen allein verwendet werdenist beispielsweise eine Ausweitung der Geschäftstätigkeit des Unternehmens anwendbar, wenn es zum Zeitpunkt der Beurteilung nicht seine volle Produktionskapazität ausschöpft, aber beabsichtigt, diese in naher Zukunft zu erhöhen;geplante Steigerung des Produktionsvolumens; Geschäftsentwicklung im Allgemeinen; Fusionen von Unternehmen; Einführung neuer Produktionstechnologien usw.Unter solchen Bedingungen werden die jährlichen Cashflows in zukünftigen Perioden nicht einheitlich sein, was es natürlich unmöglich macht, den Marktwert des Unternehmens mithilfe der Ertragswertmethode zu berechnen.

Für neue Unternehmen ist die Discounted-Cashflow-Methode ebenfalls die einzig mögliche Methode, da der Wert ihrer Vermögenswerte zum Zeitpunkt der Bewertung möglicherweise nicht mit der Fähigkeit übereinstimmt, in der Zukunft Erträge zu erwirtschaften.

Natürlich ist es wünschenswert, dass das zu bewertende Unternehmen eine günstige Entwicklung und eine profitable Geschäftsgeschichte aufweist. Für Unternehmen mit systematischen Verlusten und einer negativen Wachstumsrate ist die Discounted-Cashflow-Methode weniger geeignet. Besondere Sorgfalt ist bei der Bewertung von Unternehmen mit hoher Insolvenzwahrscheinlichkeit geboten. In diesem Fall ist der Ertragswertansatz, einschließlich der Ertragswertmethode, überhaupt nicht anwendbar.

Die Discounted-Cashflow-Methode ist flexibler, weilkann zur Bewertung jedes operativen Unternehmens verwendet werdenEinzelpostenprognose zukünftiger Cashflows. Für das Management und die Eigentümer des Unternehmens ist es von nicht geringer Bedeutung, die Auswirkungen verschiedener Managemententscheidungen auf seinen Marktwert zu verstehen, d und sehen Sie seine Anfälligkeit gegenüber ausgewählten internen und externen Faktoren. Dadurch können Sie die Aktivitäten des Unternehmens in jeder Phase des zukünftigen Lebenszyklus nachvollziehen. Und das Wichtigste: Diese Methode ist für Anleger am attraktivsten und entspricht ihren Interessen, da sie auf Prognosen über zukünftige Marktentwicklungen und Inflationsprozesse basiert. Allerdings gibt es dabei auch einige Schwierigkeiten, dain einer instabilen Krisenwirtschaft Mit Es ist ziemlich schwierig, Ihre Einnahmequelle mehrere Jahre im Voraus vorherzusagen.

Also die Ausgangsbasis für die Berechnung des Unternehmenswerts mithilfe der MethodeDiskontierung von Cashflowsist eine Prognose, deren Quelle Retroinformationen über Cashflows sind. Die traditionelle Formel zur Bestimmung des aktuellen Werts abgezinster zukünftiger Einkünfte lautet wie folgt:

Aktueller Marktwert = Cashflows für den ZeitraumT / (1 + D) T.

Der Abzinsungssatz ist der Zinssatz, der erforderlich ist, um zukünftige Erträge auf einen einzigen Wert für den aktuellen Wert des Unternehmens zu reduzieren. Für einen Anleger ist es die erforderliche Rendite alternativer Anlagen mit vergleichbarem Risiko zum Bewertungszeitpunkt.

Abhängig von der Art des Cashflows (Eigenkapital oder gesamtes investiertes Kapital), der der Bewertung zugrunde liegt, wird die Methode zur Berechnung des Abzinsungssatzes festgelegt. Cashflow-Berechnungsschemata fürDas investierte Kapital und das Eigenkapital sind in der Tabelle dargestellt. 12.

Wie Sie sehen, ist die Berechnung des Cashflows fürDas Eigenkapital unterscheidet sich lediglich dadurch, dass das Ergebnis des Algorithmus zur Berechnung des Cashflows für das investierte Kapital zusätzlich um Veränderungen der langfristigen Schulden bereinigt wird. Anschließend wird der Cashflow entsprechend den erwarteten Risiken abgezinst, die sich im unternehmensspezifisch berechneten Abzinsungssatz widerspiegeln.

Der Cashflow-Abzinsungssatz für Eigenkapital entspricht also der vom Eigentümer geforderten Rendite auf das investierte Kapital.das investierte Kapital- die Summe der gewichteten Renditen für Fremdmittel (d. h. der Zinssatz der Bank für Kredite) und für Eigenkapital, wobei ihre spezifischen Gewichte durch die Anteile der Fremd- und Eigenkapitalmittel an der Kapitalstruktur bestimmt werden. Cashflow-Diskontsatzfür das investierte Kapitalangerufen gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten, und die entsprechende Methode zu seiner Berechnung istMethode der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WachtzigADurchschnittCdie meistenCKapital, WACC). Diese Methode zur Ermittlung des Abzinsungssatzes wird am häufigsten verwendet.

Außerdem, um den Cashflow-Abzinsungssatz für das Eigenkapital zu bestimmen angewendet werden kann Im Folgenden sind die gebräuchlichsten Methoden aufgeführt:

• Kapitalvermögensbewertungsmodell ( CAPM);
• modifiziertes Kapitalvermögensbewertungsmodell ( MCAPM);
• kumulative Bauweise;
• Überschussgewinnmodell ( EVO) usw.

Betrachten wir diese Methoden genauer.

Methodegewichtete durchschnittliche Kapitalkosten ( WACC)

Es dient zur Berechnung von Eigen- und Fremdkapital durch Bildung des Verhältnisses ihrer Anteile; es zeigt nicht die Bilanz, sondernMarktwert des Kapitals. Der Diskontsatz für dieses Modell wird durch die Formel bestimmt:

DWACC = S zk × (1 – N prib) × D zk + S pr × D pr + S oa × D ob,

wobei C зк die Kosten des Fremdkapitals sind;

N Gewinn - Einkommensteuersatz;

Дзк – Anteil des Fremdkapitals an der Kapitalstruktur des Unternehmens;

Ср – Kosten für die Beschaffung von Aktienkapital (Vorzugsaktien);

D pr - Anteil der Vorzugsaktien an der Kapitalstruktur des Unternehmens;

Соа – Kosten für die Einziehung von Aktienkapital (Stammaktien);

D ob – der Anteil der Stammaktien an der Kapitalstruktur des Unternehmens.

Je mehr ein Unternehmen statt teurem Eigenkapital günstige Fremdmittel einzieht, desto geringer ist der Wert WACC. Wenn Sie jedoch möglichst viele günstige Fremdmittel nutzen möchten, sollten Sie auch an die damit verbundene Verringerung der Liquidität der Unternehmensbilanz denken, die sicherlich zu einem Anstieg der Kreditzinsen führen wird, da dies bei Banken der Fall ist mit erhöhten Risiken behaftet, und die Menge WACC, wird natürlich wachsen. Daher bietet es sich an, die Regel des „goldenen Mittelwerts“ anzuwenden, bei der eigene und geliehene Mittel entsprechend ihrer Liquiditätsbilanz optimal kombiniert werden.

MethodeEinschätzungenHauptstadtVermögenswerte (Capital Asset Pricing Model, CAPM)

Basierend auf der Analyse von Informationen von Börsen über Veränderungen in der Rentabilität öffentlich gehandelter Aktien. In diesem Fall wird bei der Berechnung des Abzinsungssatzes für das Eigenkapital die folgende Formel verwendet:

DCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P 1 + P 2 + R,

wobei D b/r - risikofreie Rendite;

β - Sonderkoeffizient;

DR - die Gesamtrendite des Marktes als Ganzes (das durchschnittliche Wertpapierportfolio des Marktes);

P 1 - Bonus für Kleinunternehmen;

P 2 – Risikoprämie für ein einzelnes Unternehmen;

R- Länderrisiko.

Der risikofreie Zinssatz dient als Grundlage zur Beurteilung der verschiedenen Risikoarten, die mit einer Investition in ein Unternehmen verbunden sind. Spezieller Beta-Koeffizient ( β ) stellt die Höhe des systematischen Risikos dar, das mit wirtschaftlichen und politischen Prozessen im Land verbunden ist und auf der Grundlage von Abweichungen in der Gesamtrendite der Aktien eines bestimmten Unternehmens im Vergleich zur Gesamtrendite des Aktienmarktes als Ganzes berechnet wird. Der Gesamtmarktrenditeindikator ist der durchschnittliche Marktrenditeindex, der von Analysten auf der Grundlage langfristiger Untersuchungen statistischer Daten berechnet wird.

CAPMunter den Bedingungen der Unterentwicklung des russischen Aktienmarktes ziemlich schwierig anzuwenden. Dies ist auf die Herausforderungen bei der Bestimmung von Betas und Marktrisikoprämien zurückzuführen, insbesondere für eng verbundene Unternehmen, die nicht an einer Börse notiert sind. In der ausländischen Praxis ist die risikofreie Rendite in der Regel die Rendite von langfristigen Staatsanleihen oder -wechseln, da diese als hoch liquide und mit sehr geringem Insolvenzrisiko (die) gelten die Wahrscheinlichkeit eines Staatsbankrotts ist praktisch ausgeschlossen). Allerdings werden in Russland nach einigen historischen Ereignissen Staatspapiere psychologisch nicht als risikofrei wahrgenommen. Daher kann als risikofreier Zinssatz der durchschnittliche Zinssatz für langfristige Fremdwährungseinlagen der fünf größten russischen Banken, einschließlich der Sberbank of Russia, verwendet werden, der hauptsächlich unter dem Einfluss interner Marktfaktoren gebildet wird. Bezüglich der Chancen β , dann verwenden sie im Ausland am häufigsten vorgefertigte Veröffentlichungen dieser Indikatoren in Finanzverzeichnissen, die von spezialisierten Unternehmen durch Analyse statistischer Informationen über den Aktienmarkt berechnet werden. Gutachter müssen diese Kennzahlen in der Regel nicht selbst berechnen.

Modifiziertes Modell zur Bewertung von Kapitalanlagen ( MCAPM)

In manchen Fällen ist es besser, ein modifiziertes Kapitalvermögensbewertungsmodell zu verwenden ( MCAPM), bei dem ein Indikator wie eine Risikoprämie verwendet wird, der die unsystematischen Risiken des zu bewertenden Unternehmens berücksichtigt. Unsystematische Risiken (diversifizierbare Risiken)- Hierbei handelt es sich um Risiken, die zufällig in einem Unternehmen entstehen und durch Diversifikation reduziert werden können. Im Gegensatz dazu wird das systematische Risiko durch die allgemeine Bewegung des Marktes oder seiner Segmente verursacht und ist nicht an ein bestimmtes Wertpapier gebunden. Daher eignet sich dieser Indikator besser für die russischen Bedingungen der Börsenentwicklung mit ihrer charakteristischen Instabilität:

DMCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P Risiko,

wobei D b/r die risikofreie Rendite russischer inländischer Fremdwährungskredite ist;

β - ein Koeffizient, der ein Maß für das Marktrisiko (nicht diversifizierbar) ist und die Empfindlichkeit von Änderungen der Rentabilität von Investitionen in Unternehmen einer bestimmten Branche gegenüber Schwankungen der Rentabilität des Aktienmarktes insgesamt widerspiegelt;

DR - Rentabilität des Marktes insgesamt;

Das P-Risiko ist eine Risikoprämie, die die unsystematischen Risiken des zu bewertenden Unternehmens berücksichtigt.

Kumulative Methode

Es berücksichtigt verschiedene Arten von Anlagerisiken und beinhaltet eine fachkundige Beurteilung sowohl gesamtwirtschaftlicher als auch branchen- und unternehmensspezifischer Faktoren, die das Risiko des Nichterhalts geplanter Erträge begründen. Die wichtigsten Faktoren sind die Größe des Unternehmens, Struktur Finanzen, Produktion und territoriale Diversifizierung,Qualität des Managements, Rentabilität, Vorhersehbarkeit des Einkommens usw.Der Abzinsungssatz wird auf der Grundlage der risikofreien Rendite ermittelt, zu der unter Berücksichtigung dieser Faktoren eine zusätzliche Prämie für das Risiko einer Investition in ein bestimmtes Unternehmen hinzukommt.

Wie wir sehen können, ist der kumulative Ansatz etwas ähnlich CAPM, da sie beide auf der Rendite risikofreier Wertpapiere basieren, zuzüglich zusätzlicher Erträge, die mit dem Risiko der Anlage verbunden sind (man geht davon aus, dass die Rendite umso höher ist, je größer das Risiko ist).

Olson-Modell (Edwards - Glocke - Ohlson Bewertung Modell , EVO ) oder die Methode des Überschusseinkommens (Gewinns).

Kombiniert die Komponenten des Einkommens- und des Kostenansatzes und minimiert deren Nachteile teilweise. Der Wert des Unternehmens wird durch Abzinsung der überschüssigen, also vom Branchendurchschnitt abweichenden Einnahmen und des aktuellen Wertes des Nettovermögens ermittelt. Der Vorteil dieses Modells besteht in der Möglichkeit, zur Berechnung verfügbare Informationen über den Wert der zum Zeitpunkt der Bewertung verfügbaren Vermögenswerte zu nutzen. Ein erheblicher Anteil in diesem Modell wird von realen Investitionen eingenommen, und es muss nur der Residualgewinn prognostiziert werden, also der Teil des Cashflows, der den Wert des Unternehmens tatsächlich steigert. Obwohl dieses Modell nicht ohne einige Schwierigkeiten in der Anwendung ist, ist es sehr nützlich bei der Entwicklung einer Orim Zusammenhang mit der Maximierung des Geschäftswerts.

Ausarbeitung des Finales der Marktwert des Unternehmens

Nachdem der vorläufige Wert des Unternehmens ermittelt wurde, müssen einige Anpassungen vorgenommen werden, um den endgültigen Marktwert zu ermitteln:

• für Überschuss/Mangel an eigenem Betriebskapital;
• auf nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte des Unternehmens;
• auf latente Steueransprüche und -schulden;
• auf die Nettoverschuldung, falls vorhanden.

Da in die Berechnung des diskontierten Cashflows der mit der Umsatzprognose verbundene erforderliche Betrag des eigenen Betriebskapitals einfließt, muss, wenn dieser nicht mit dem tatsächlichen Wert übereinstimmt, der Überschuss des eigenen Betriebskapitals addiert und der Fehlbetrag vom Wert abgezogen werden der Vorkosten. Gleiches gilt für notleidende Vermögenswerte, da nur solche Vermögenswerte in die Berechnung einbezogen wurden, die zur Generierung von Cashflows verwendet wurden. Das heißt, wenn es nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte gibt, die einen bestimmten Wert haben, der im Cashflow nicht berücksichtigt wird, aber realisiert werden kann (z. B. beim Verkauf), ist es notwendig, den vorläufigen Wert des Unternehmens um zu erhöhen der Wert dieser Vermögenswerte, gesondert berechnet. Wurde der Unternehmenswert für das investierte Kapital ermittelt, so gilt der resultierende Marktwert für das gesamte investierte Kapital, das heißt, er umfasst neben den Eigenkapitalkosten auch den Wert der langfristigen Verbindlichkeiten des Unternehmens. Das heißt, um den Wert des Eigenkapitals zu erhalten, ist es notwendig, den Wert des festgestellten Wertes um den Betrag der langfristigen Schulden zu reduzieren.

Nachdem alle Anpassungen vorgenommen wurden, erhält man den Wert, der dem Marktwert des Eigenkapitals des Unternehmens entspricht.

Das Unternehmen ist in der Lage, auch nach Ablauf des Prognosezeitraums Erträge zu erwirtschaften. Der Umsatz sollte sich stabilisieren und eine gleichmäßige langfristige Wachstumsrate erreichen. Um die Kosten zu berechnenNach dem Prognosezeitraum können Sie eine der folgenden Methoden zur Berechnung des Rabatts verwenden:

• nach Liquidationswert;
• nach Nettoinventarwert;
• nach Gordons Methode.

Bei Verwendung des Gordon-Modells ist der Endwert definiert als das Verhältnis des Cashflows für das erste Jahr des Zeitraums nach der Prognose zur Differenz zwischen dem Abzinsungssatz und der langfristigen Wachstumsrate des Cashflows. Der Endwert wird dann auf reduziertaktuelle Kostenindikatoren mit dem gleichen Abzinsungssatz, der zur Abzinsung der Cashflows des Prognosezeitraums verwendet wird.

Infolgedessen wird der Gesamtwert des Unternehmens als Summe der aktuellen Werte der Einnahmequellen im Prognosezeitraum und des Unternehmenswerts im Nachprognosezeitraum ermittelt.

Abschluss

Bei der Bewertung des Unternehmenswertes nach dem Einkommensansatz entsteht ein Finanzmodell der Cashflows, das als Grundlage für fundierte Managemententscheidungen, Kostenoptimierung, Analyse der Möglichkeiten zur Steigerung der Gestaltungskapazität und Diversifizierung des Volumens dienen kann von Produkten. Dieses Modell bleibt auch nach Abschluss der Bewertung nützlich.

Um die eine oder andere Methode zur Berechnung des Marktwerts zu wählen, müssen Sie zunächst den Zweck der Bewertung und die geplante Verwendung ihrer Ergebnisse festlegen. Anschließend sollten Sie die erwartete Veränderung der Cashflows des Unternehmens in naher Zukunft analysieren, die Finanzlage und die Entwicklungsaussichten berücksichtigen und auch das umgebende wirtschaftliche Umfeld, sowohl global als auch national, einschließlich der Industrie, bewerten. Wenn Sie aus Zeitmangel den Marktwert eines Unternehmens ermitteln oder die mit anderen Ansätzen erzielten Ergebnisse bestätigen müssen oder eine eingehende Analyse der Cashflows nicht möglich oder nicht erforderlich ist, können Sie diese nutzen die Kapitalisierungsmethode, um schnell ein relativ zuverlässiges Ergebnis zu erhalten. In anderen Fällen, insbesondere wenn der Einkommensansatz die einzige Option ist Zur Berechnung des Marktwerts wird die Discounted-Cashflow-Methode bevorzugt. Es ist möglich, dass in bestimmten Situationen beide Methoden gleichzeitig benötigt werden, um den Wert eines Unternehmens zu berechnen.

Und natürlich dürfen wir nicht vergessen, dass der mit dem Einkommensansatz erzielte Wert direkt von der Genauigkeit der langfristigen makroökonomischen und Branchenprognosen des Analysten abhängt. Aber auch die Verwendung grober Prognoseindikatoren im Rahmen der Anwendung des Einkommensansatzes kann bei der Ermittlung des geschätzten Unternehmenswerts hilfreich sein.

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